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    國(guó)內(nèi)煤炭COA價(jià)格有望降低
    我們認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)煤炭運(yùn)價(jià)疲軟，對(duì)公司2013年COA價(jià)格談判不利。管理層有意向定價(jià)秦皇島-上海線為40元/噸（2012年為46元/噸）。我們認(rèn)為，2012年即期價(jià)格均價(jià)為31元/噸，現(xiàn)即期運(yùn)價(jià)為27元/噸，公司目標(biāo)價(jià)恐難以實(shí)現(xiàn)。
    鐵礦石和油運(yùn)運(yùn)量有望上升
    我們認(rèn)為，2013年宏觀經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)溫和復(fù)蘇，國(guó)際鐵礦石和油運(yùn)運(yùn)量有望實(shí)現(xiàn)單位數(shù)增長(zhǎng)。由于渤海灣事故和管道運(yùn)輸?shù)姆至鳎?012年沿海油運(yùn)運(yùn)量下降25%。我們預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)會(huì)比較固定，2013年運(yùn)量有望在2012低基數(shù)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)10%。
    我們預(yù)計(jì)2013年資本開支保持穩(wěn)定，14年或下降
    我們目前預(yù)計(jì)2013年資本開支60億元，低于2012年67億元，但公司13年可能購(gòu)買6艘LNG，如支付20%的頭款，13年資本開支或與2012年持平。我們預(yù)計(jì)，2014年資本開支可能下滑至8億元。
    估值：維持“中性”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)4.82元
    目標(biāo)價(jià)基于0.54倍的目標(biāo)PB，對(duì)應(yīng)每股內(nèi)在價(jià)值3.71元?？紤]到2009年以來(lái)股價(jià)相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值存在30%的溢價(jià)，我們給予30%溢價(jià)得到目標(biāo)價(jià)4.82元。