久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    核心觀點(diǎn)：
    內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)惡化直接導(dǎo)致公司毛利虧損
    2010-2011 年公司內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)64%和61.2%，毛利占比達(dá)83.8和116.1%，從收入和毛利角度來看，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)可以說是公司的“護(hù)城河”。
    但，2012 年公司內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)收入同比下滑34.5%，占比下滑至44.5%，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)毛利同比大幅下滑91.3%至1.7 億元。內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)收入和毛利大幅下滑導(dǎo)致公司整體毛利虧損。
    外貿(mào)散貨業(yè)務(wù)靠鐵礦石業(yè)務(wù)支撐，外貿(mào)油品業(yè)務(wù)盈利進(jìn)一步下滑2012 年公司外貿(mào)散貨業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入27.4 億元，同比增長41.9%，實(shí)現(xiàn)毛利3.1 億元，同比下降6.8%。其中外貿(mào)鐵礦石業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.9 億元，同比增長76.6%，實(shí)現(xiàn)毛利4.7 億元（外貿(mào)煤炭和雜貨業(yè)務(wù)虧損0.5 億元和1.1 億元），同比增長127.55%。
    外貿(mào)油品業(yè)務(wù)隨著運(yùn)力增長收入同比擴(kuò)大，但由于行業(yè)基本面惡化，運(yùn)價(jià)下跌導(dǎo)致毛利虧損額擴(kuò)大。2012 年公司原油和成品油業(yè)務(wù)毛利分別虧損4 億元和2.7 億元。
    預(yù)期2013 年公司內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)有所好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績短期內(nèi)有所改善我們認(rèn)為隨著“蓬萊”油田逐步復(fù)產(chǎn)，公司內(nèi)貿(mào)原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)逐步改善；同時(shí)我們預(yù)計(jì)靈便型船市場2013 年供需狀況所好轉(zhuǎn)，公司內(nèi)貿(mào)散貨市場運(yùn)價(jià)預(yù)計(jì)企穩(wěn)回升；外貿(mào)油品業(yè)務(wù)我們認(rèn)為2013 年盈利將進(jìn)一步下降。
    綜合來看，公司業(yè)績（扣非后）短期內(nèi)將有所改善，但改善幅度有限，仍給予“持有”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程低于預(yù)期；油價(jià)上漲導(dǎo)致公司成本超預(yù)期；進(jìn)口煤替代幅度超預(yù)期導(dǎo)致公司內(nèi)貿(mào)煤炭運(yùn)輸市場表現(xiàn)低于預(yù)期。