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    1.
    燃油成本壓力減輕，運(yùn)價(jià)低迷是業(yè)績(jī)下滑的主要原因。【慧博資訊】2013Q1新加坡燃油380價(jià)格同比下降12%，公司燃油成本（占比營(yíng)業(yè)成本近50%）壓力減輕，營(yíng)業(yè)成本同比下降7%。（慧博資訊）公司虧損擴(kuò)大主要因?yàn)檫\(yùn)價(jià)低迷和財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。按貨種內(nèi)外貿(mào)運(yùn)輸拆分，公司六大主要業(yè)務(wù)中（見(jiàn)表2），僅外貿(mào)煤和外貿(mào)礦運(yùn)輸收入同比上升，其他均不同程度下滑。
    2.
    外貿(mào)煤是唯一量?jī)r(jià)齊升的貨種，運(yùn)輸收入增34%；沿海煤運(yùn)輸市場(chǎng)持續(xù)低迷。受進(jìn)口煤替代、新增運(yùn)力高位增長(zhǎng)等多重不利因素影響，國(guó)內(nèi)沿海運(yùn)輸市場(chǎng)持續(xù)低迷。2013Q1華南、華東兩條主流煤炭航線市場(chǎng)運(yùn)價(jià)均值分別為35.5元/噸（同比-16%）、27.7元/噸（同比-19%）。公司內(nèi)貿(mào)煤炭單位運(yùn)輸收入同比下滑26%。今年的COA合同談判仍很艱難，隨著定價(jià)方式逐步向季度、月度定價(jià)轉(zhuǎn)變，COA對(duì)公司沿海煤運(yùn)的運(yùn)價(jià)保障將不斷弱化。
    3.
    VLOC投產(chǎn)帶動(dòng)鐵礦石貨運(yùn)量上揚(yáng)。隨著大型VLOC陸續(xù)交付，公司鐵礦石運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量大幅增長(zhǎng)64%，實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸收入4.7億元，同比增19%。在建2艘VLOC和6艘Capesize將于2013-2014年交付，將助力鐵礦石業(yè)務(wù)長(zhǎng)期盈利能力。
    4.
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)測(cè)2013-2014年的EPS分別為-0.05元和0.06元，公司目前PB估值0.62X處于歷史底部，也是A股航運(yùn)股中的最低值。行業(yè)整體低迷制約公司業(yè)績(jī)，COA合同對(duì)公司煤運(yùn)業(yè)務(wù)的保障不斷弱化。維持目標(biāo)價(jià)4.8元，對(duì)應(yīng)2013年0.7XPB，“中性”評(píng)級(jí)。
    5.
    風(fēng)險(xiǎn)提示。美歐經(jīng)濟(jì)前景不明朗，COA合同執(zhí)行率下滑，油價(jià)回升。