>> 招商證券-杭氧股份(002430)神寧煤制油訂單簽訂-130507
| 上傳日期： |
2013/5/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
蔡宇濱，劉榮 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告神寧400 萬噸/年煤制油項目大型空分設(shè)備訂單，共6 套10 萬空分設(shè)備總價16.95 億元，符合預(yù)期，中標(biāo)內(nèi)容包括6 套靜設(shè)備和5 套進口大型空分壓縮機?！净鄄┵Y訊】本次訂單在合同生效15 個月后分3 批交付，由于生產(chǎn)準(zhǔn)備預(yù)期對13 年業(yè)績有負(fù)面影響，對14、15 年業(yè)績有正面影響。（慧博資訊）公司13 年業(yè)績?nèi)蕴幱谡{(diào)整期，目前股價低于增發(fā)價格，增發(fā)計劃仍有一定變數(shù)。不考慮增發(fā)影響，調(diào)整公司13、14年EPS 為0.48、0.68 元，維持“審慎推薦”。
設(shè)備如期獲得神寧煤制油設(shè)備訂單。公司共6 套10 萬空分設(shè)備總價16.95 億元，占該項目招標(biāo)總套數(shù)的一半，相當(dāng)于12 年公司空分設(shè)備收入46%，符合預(yù)期。
中標(biāo)內(nèi)容包括6 套靜設(shè)備和5 套進口大型空分壓縮機，另外一套國產(chǎn)化壓縮機預(yù)期將由陜鼓或沈鼓獲得。由于壓縮機需外購且公司大型空分生產(chǎn)組織仍未完全成熟，預(yù)期綜合毛利率與公司現(xiàn)有設(shè)備業(yè)務(wù)持平，約20-25%。本次訂單在合同生效15 個月后分3 批交付，由于生產(chǎn)準(zhǔn)備預(yù)期對13 年業(yè)績有負(fù)面影響，對14、15 年業(yè)績有正面影響。
煤化工訂單有望繼續(xù)釋放。3 月以來，10 個新型煤化工項目獲國家發(fā)改委“路條”，即國家發(fā)改委辦公廳同意開展該工程前期工作的批文。這10 個項目投資總額在2000 億~3000 億元，包括5 個煤制天然氣、4 個煤烯烴和1 個煤制油項目。2013 年大型煤化工項目進入實際投資階段，公司作為空房設(shè)備龍頭，肩負(fù)大型空分設(shè)備國產(chǎn)化重任，未來仍有望獲得大額訂單。
設(shè)備自供導(dǎo)致一季度業(yè)績下降。公司一季度凈利潤下降56%，為2010 年以來單季度利潤最低。主要原因是一方面由于去年行業(yè)景氣下滑，訂單毛利率較低影響今年利潤，另一方面由于第一季度生產(chǎn)設(shè)備中將近1/3 交付公司自有氣體項目，無法產(chǎn)生收入。我們測算由于設(shè)備自供影響當(dāng)季收入約3 億元，凈利潤約3000 萬。
設(shè)備毛利率回報需等待行業(yè)景氣改善。我們分析影響公司毛利率的三大因素：1、行業(yè)景氣下行，定價下滑；2、設(shè)備大型化后壓縮機外購率提高（壓縮機占成套設(shè)備成本40%）；3、短期原材料成本波動。我們認(rèn)為第3 點原因短期內(nèi)會消除，但第1、2 點原因?qū)⒃谳^長時間內(nèi)產(chǎn)生影響。設(shè)備毛利率回升需等待空分行業(yè)景氣改善，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求底部徘徊，更重要是看新產(chǎn)業(yè)需求的興起，如新型煤化工，IGCC 及醫(yī)療氣體需求等。
下游產(chǎn)能利用率下降或影響公司氣體業(yè)務(wù)盈利。公司氣體項目客戶為重化工業(yè)，在經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢情況下，下游行業(yè)開工率較低，氣體項目供氣量較低情況下，盈利情況相對謹(jǐn)慎。
靜待行業(yè)改善信號，維持審慎推薦：一季度業(yè)績雖然低于預(yù)期，但我們相信行業(yè)處于底部附近，公司競爭優(yōu)勢和市場份額持續(xù)提升。長遠(yuǎn)來看，工業(yè)氣體需求穩(wěn)定，新興需求有待發(fā)展，無需過于悲觀。調(diào)整13、14 年EPS0.48、0.68 元，業(yè)績改善需要等待，但關(guān)注合同訂單等股價催化劑。
風(fēng)險提示：煤化工投資低于預(yù)期，氣體項目客戶出現(xiàn)停產(chǎn)/破產(chǎn)風(fēng)險。
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