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    工業(yè)氣體拖累盈利能力，轉型仍處低谷
    公司2012年共實現(xiàn)營業(yè)收入53.54億元，同比增長26.49%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤4.52億元，同比下滑9.06%，低于預
    期。其中第四季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.74億元，同比增長26.14%，歸屬于母公司凈虧損108萬元。我們下調公司13-15年盈利預測至0.48、0.52、0.63元，對應19倍2013年市盈率，下調目標價至9.18元，下調至持有評級。
    支撐評級的要點
    空分設備實現(xiàn)收入36.93億元，由于11年訂單充足，板塊收入同比增長22.17%。板塊毛利率達到25.12%，較上年下滑3.33個百分點。受宏觀經濟增速放緩，鋼鐵、冶金、電力等下游行業(yè)需求下滑影響，2012年大型空分設備訂單34套，總制氧量為112.8萬立方米/小時，較當年共計152萬立方米/小時的空分設備產量有所下滑。
    工業(yè)氣體銷售板塊實現(xiàn)收入11.62億元，同比大幅增長70.97%。但由于年內多個項目剛進入投產期，盈利能力尚未體現(xiàn)，板塊毛利率較上年下滑4.34個百分點至16.77%。公司2012年簽訂七個工業(yè)氣體投資項目，合同新增制氧容量26.3萬立方米/小時，投資總額約18億元。截止2012年底，公司已投資設立氣體子公司22家，合同總制氧量70萬立方米/小時，投資總額約50億元。雖然工業(yè)氣體項目仍處于建設、投產初期，但作為公司轉型的主要方向，是長期盈利增長的主要來源。
    由于工業(yè)氣體投資的大幅增加，公司資金壓力愈加顯現(xiàn)，負債率提高的同時2012年財務費用達到2281萬，同比增長高達142%。
    受空分設備需求下降及工業(yè)氣體盈利能力較低的影響，公司一季度業(yè)績預減40-60%。
    評級面臨的主要風險
    工業(yè)氣體銷售增速低于預期估值
    我們認為公司仍處于從設備制造向氣體生產的轉型低谷期中，同時受到下游需求下滑的影響，業(yè)績短期內難見好轉。我們下調公司13-15年盈利預測至目標價至0.48、0.52、063元，對應19倍2013年市盈率，下調目標價至9.18元，下調至持有評級。