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     主動(dòng)上調(diào)行權(quán)條件，顯示發(fā)展信心：原股權(quán)激勵(lì)草案略顯保守，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)彈性預(yù)計(jì)不足。公司主導(dǎo)產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏進(jìn)入了2012 版基藥目錄，有望實(shí)現(xiàn)基層放量，推動(dòng)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。（慧博投研資訊）綜合考慮各種因素，公司主動(dòng)上調(diào)股權(quán)激勵(lì)條件，顯示了對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。根據(jù)修改后的行權(quán)條件，測(cè)算2013-2015 年主業(yè)凈利潤(rùn)增速分別為20%、20%、83%，設(shè)置目標(biāo)比較合理。總體而言，我們認(rèn)為公司股權(quán)激勵(lì)范圍較廣，切合發(fā)展現(xiàn)狀，但公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能超過(guò)行權(quán)條件。
    核心產(chǎn)品均是獨(dú)家或類(lèi)獨(dú)家產(chǎn)品，是增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ汗竞诵漠a(chǎn)品均是獨(dú)家或類(lèi)獨(dú)家產(chǎn)品，潛力尚未充分挖掘。傳統(tǒng)膏劑業(yè)務(wù)渠道清理基本完成，獨(dú)家產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏進(jìn)入2012 版基藥目錄，基層放量是大概率事件。口服藥丹鹿通督片、培元通腦膠囊增長(zhǎng)迅速，下半年隨著各省市陸續(xù)展開(kāi)新一輪非基藥招標(biāo)，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)將覆蓋至全國(guó)，是未來(lái)有力的業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)。芬太尼透皮貼劑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，公司的工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，已經(jīng)開(kāi)始前期市場(chǎng)推廣，樂(lè)觀預(yù)計(jì)今年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)：公司經(jīng)營(yíng)管理踏上正軌，向好趨勢(shì)明確。獨(dú)家品種通絡(luò)祛痛膏進(jìn)入2012 版基藥目錄，有望帶動(dòng)傳統(tǒng)膏劑重拾增長(zhǎng)；口服藥品種培元通腦、丹鹿通督也是獨(dú)家或類(lèi)獨(dú)家品種，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)正在逐步拓展；芬太尼貼劑市場(chǎng)空間較大，下半年可能上市銷(xiāo)售，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)取決于學(xué)術(shù)推廣的進(jìn)度。預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS分別為0.52 元（主業(yè)0.3 元）、0.45 元，長(zhǎng)期發(fā)展值得看好，維持“推薦”評(píng)級(jí)。