>> 信達證券-羚銳制藥(600285)業(yè)績符合預(yù)期,靜待新品獲批-121101
| 上傳日期： |
2012/11/5 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
李惜浣，吳臨平 |
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2012年三季報點評
事件：公司發(fā)布2012年三季報，1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入4.23億元，同比增長23.55%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3268.32萬元，同比增長23.14%?；久抗墒找?.16元，扣非后每股收益0.13元，同比增長162%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.18元。公司業(yè)績基本符合我們之前的預(yù)期。
點評：
毛利率提升、期間費用率小幅上升。今年前3季度公司毛利率同比提升1.22個百分點，升至54.99%；銷售費用率同比提升0.4%，其中銷售費用率、財務(wù)費用率分別上升1.22%、0.47，管理費用率下降1.30%；雖然中藥材價格回落減輕了公司的成本壓力，但是產(chǎn)品推廣力度的加大使得公司的期間費用率仍處于較高水平。
傳統(tǒng)橡膠膏劑恢復(fù)性增長。隨著公司營銷改革的持續(xù)完善、醫(yī)院渠道的不斷開拓、OTC網(wǎng)絡(luò)下沉，加之與經(jīng)銷商合作的繼續(xù)深入，公司傳統(tǒng)橡膠膏劑將迎來恢復(fù)性增長，我們預(yù)計未來幾年將保持15%-20%的增速。
芬太尼透皮貼劑將成為未來增長點。公司的芬太尼透皮貼劑于今年8月再次提交反饋材料，我們認為該產(chǎn)品從明年開始貢獻利潤是大概率事件，未來將成為公司新的利潤增長點；同時，公司將利用芬太尼貼膏技術(shù)平臺開發(fā)更多的化藥貼膏產(chǎn)品，從而推進從傳統(tǒng)的橡膠膏劑產(chǎn)品向高毛利的化藥貼膏產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。
口服制劑業(yè)務(wù)處于放量增長期。公司口服制劑的品種優(yōu)勢已經(jīng)具備，經(jīng)過多年的市場培育，隨著營銷模式的調(diào)整、產(chǎn)品向全國市場的推廣以及終端醫(yī)院覆蓋率的提升，放量增長仍將持續(xù)。
非公開發(fā)行獲批，突破口服制劑的產(chǎn)能瓶頸。今年9月公司非公開發(fā)行預(yù)案獲批，發(fā)行價格為7.82元/股，募集資金3.86億元用于口服藥生產(chǎn)基地異地擴建工程項目；項目設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)丹鹿通督片3億片、培元通腦膠囊3億粒、參芪降糖膠囊1億粒、結(jié)石康膠囊0.5億粒，用以滿足公司口服制劑品種快速增長的市場需求。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認為公司在口服制劑業(yè)務(wù)放量增長和芬太尼透皮貼劑新利潤增長點的雙驅(qū)動下，將進入快速增長期，業(yè)績的快速提升將消化當前的高估值。我們維持對公司2012~2014年的盈利預(yù)測，預(yù)測EPS分別為0.21、0.30 元和0.43元，對應(yīng)2012年10月31日收盤價（11.28元）的市盈率分別為55倍、38倍、26倍，維持“增持”評級。
風險因素：新產(chǎn)品上市后銷售低于預(yù)期的風險。
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