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 投資要點(diǎn)： 
    總體定義：處于經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)型的企業(yè)，業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的可能性。 口服藥業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)的階段。該業(yè)務(wù)2011年同比增速超過(guò)80%，主要產(chǎn)品是培元通腦膠囊和丹鹿通督片，均為中藥獨(dú)家品種。前者用于缺血性中風(fēng)治療的恢復(fù)期，后者用于腰椎管狹窄癥的治療。口服藥產(chǎn)品經(jīng)過(guò)數(shù)年的培育，銷(xiāo)售模式日趨成熟，產(chǎn)品進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，未來(lái)隨著終端醫(yī)院覆蓋率的提高將保持持續(xù)快速增長(zhǎng)。 橡膠膏劑業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)。該業(yè)務(wù)屬于OTC，包括通絡(luò)祛痛膏、麝香壯骨止痛膏等治療骨骼肌肉疼痛的產(chǎn)品，貼膏業(yè)務(wù)在曾經(jīng)做到國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的企業(yè)之一，但是隨后一直停滯不前。2010年公司針對(duì)渠道中的一系列問(wèn)題（主要是竄貨亂價(jià)）進(jìn)行"全程管控"的渠道改革，2011年又實(shí)行大區(qū)銷(xiāo)售人員長(zhǎng)期承包制。2010年，公司經(jīng)歷改革陣痛，貼膏業(yè)務(wù)當(dāng)年下滑21%，2011年渠道理順，產(chǎn)品開(kāi)始恢復(fù)正增長(zhǎng)，2012年一季度開(kāi)始顯示快速增長(zhǎng)的跡象。 芬太尼透皮劑給業(yè)績(jī)帶來(lái)彈性。芬太尼透皮劑處于申報(bào)生產(chǎn)階段，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)計(jì)算估計(jì)在5-6月份可以獲批。包括羚銳在內(nèi)目前僅有3家企業(yè)能夠生產(chǎn)，由于麻醉特殊的行政壁壘，使得公司將獲得比較高的穩(wěn)定的利潤(rùn)率。而公司目前業(yè)績(jī)基數(shù)小，芬太尼透皮劑帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性相當(dāng)可觀。 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，估值有提升的可能性。公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)從過(guò)去傳統(tǒng)的，門(mén)檻低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)低的中藥橡膠劑往壁壘更高，利潤(rùn)率更高的化學(xué)緩釋透皮劑轉(zhuǎn)化，估值有提升的可能性。 利潤(rùn)率有很大的上升空間，公司業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的可能性。公司解決了所有權(quán)歸屬問(wèn)題，同時(shí)更換了總經(jīng)理之后，經(jīng)營(yíng)機(jī)制發(fā)生積極的改變。處于經(jīng)營(yíng)管理向上的拐點(diǎn)。隨著原材料價(jià)格的下跌，公司毛利率水平有望回升；而公司銷(xiāo)售體系的理順，費(fèi)用投入效率會(huì)提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率會(huì)有所下降，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備也會(huì)減少；而各項(xiàng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售上規(guī)模之后，將逐步攤薄各項(xiàng)成本，銷(xiāo)售，管理費(fèi)用，使得整體利潤(rùn)率有上升的空間，公司業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的可能性。 靜態(tài)估值偏高，首次覆蓋，暫時(shí)不給評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012-2014年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)為5300萬(wàn)元，7800萬(wàn)元，1.03億元，每股收益為0.27元，0.39元，0.52元，同比增長(zhǎng)79%，47%，32%。對(duì)應(yīng)4月27日動(dòng)態(tài)市盈率為35倍，24倍，18倍，靜態(tài)估值偏高。但是由于公司估值和業(yè)績(jī)存在雙提升的可能性，我們持積極樂(lè)觀的態(tài)度，公司進(jìn)入我們重點(diǎn)跟蹤的范圍。 風(fēng)險(xiǎn)提示：公司口服藥產(chǎn)品向更廣泛的終端推廣時(shí)遇到更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓；芬太尼透皮劑業(yè)務(wù)推廣速度慢于預(yù)期。