>> 齊魯證券-中煤能源(601898)王家?guī)X礦優(yōu)勢突出,未來將貢獻穩(wěn)定利潤-130607
| 上傳日期： |
2013/6/8 |
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來源： |
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作者： |
劉昭亮，王永輝 |
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中煤能源于6 月5 日舉行了王家?guī)X礦反向路演活動，公司管理層對王家?guī)X礦（51%）進行了詳細解讀。
我們認為華晉能源的優(yōu)勢突出：區(qū)位優(yōu)勢+成本優(yōu)勢+盈利優(yōu)勢。（慧博投研資訊）未來將為公司貢獻相對穩(wěn)定的利潤。
區(qū)位優(yōu)勢突出，市場空間大，商品煤銷售良好。公司地處臨汾、河津等焦化產(chǎn)業(yè)基地，市場空間有保障。測算華晉周邊地區(qū)的獨立焦化廠產(chǎn)能約為3000 萬噸，按1.31 比率計算，焦煤需求量為3930 萬噸。按30%的配煤占比計算，周邊地區(qū)精煤市場容量接近1200 萬噸。目前，公司商品煤主要為地銷方式，客戶為河津、韓城等地獨立焦化廠，79%占比為現(xiàn)貨價格（現(xiàn)金交易，不賒銷）。待14 公里鐵路專用線建成驗收后（預計2013 年6 月底建成，8 月份驗收），部分商品煤將通過鐵路運輸至秦皇島、日照港等，實現(xiàn)區(qū)域價格與鐵運價格的杠桿平衡作用。
現(xiàn)代化礦井配置+創(chuàng)新管理模式，成本優(yōu)勢突出。現(xiàn)代化礦井配置及礦區(qū)實行的創(chuàng)新管理模式有效的控制煤炭綜合成本，其中，王家?guī)X礦煤炭采選、礦區(qū)管理均采用外包方式，大幅降低成本。
2013 年1 季度，王家?guī)X礦商品煤銷售綜合成本254.38 元/噸（其中，原煤成本220 元/噸，精煤成本280 元/噸）?？紤]到1 月份未計提折舊（月均計提折舊5000 萬元）、以及材料支出等因素，測算全年平均成本為280 元/噸左右。
盈利能力突出，未來將為中煤能源貢獻相對穩(wěn)定的利潤。2013 年1 季度，華晉能源營業(yè)收入10.4 億元，稅前利潤總額6.6 億元（其中，王家?guī)X礦5.9 億元），稅前凈利率為63.4%。測算王家?guī)X礦毛利率為71%，噸煤稅前利潤為295 元/噸，盈利能力顯著高于動力煤礦?？紤]到一季度商品煤銷售價格較高及成本較低等因素，預計全年盈利能力較1 季度下滑，測算王家?guī)X礦2013
年毛利率為65%。保守測算今年華晉能源稅前利潤總額為12 億元（公司目標不低于10 億元在煤炭市場總體趨于寬松、景氣下滑的背景下，中煤能源作為第二大煤企，2013 年將步入平緩發(fā)展期：
煤炭業(yè)務：（1）煤炭售價向上彈性不足及成本剛性增長致煤炭業(yè)務盈利能力趨于下滑；（2）煤炭產(chǎn)量增長內(nèi)生性增長加快，2013~2015 年新建礦井進入投產(chǎn)期；（3）煤炭仍然貢獻九成以上的利潤。
煤焦化：淘汰焦炭落后產(chǎn)能130 萬噸，新建煤化工項目逐步投產(chǎn)（新增120 萬噸合成氨+200 萬噸尿素+60 萬噸甲醇產(chǎn)能），煤焦化虧損狀況將有改善，盈利將觸底回升，但盈利前景仍需觀察。
煤機裝備：受全國煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下降影響（煤炭行業(yè)單位固定資產(chǎn)投資額中32%用于煤礦設備購置），公司煤機裝備業(yè)務利潤增速下滑。
我們預測中煤能源 2013~2015 年歸屬于母公司凈利潤為69 億元、78.8 億元和91.8 億元。對應EPS 分比為0.52 元、0.59 元和0.69 元，同比變化-25.6%、14.2%和16.5%。按照目前的股價對應的PE 為12 倍，估值處于行業(yè)較低水平，考慮到動力煤景氣預期較弱，且業(yè)績?nèi)狈椥?，我們維持“增持”評級，目標價格區(qū)間6.6~7.3 元
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