>> 農(nóng)銀國際-中煤能源-1898.HK-成本上揚,調(diào)降目標(biāo)價-130515
| 上傳日期： |
2013/5/16 |
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作者： |
陳宜飚 |
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中煤能源：成本上揚，調(diào)降目標(biāo)價
中煤能源作為中國大型國有煤炭生產(chǎn)商的地位有助于它在行業(yè)整合中保持優(yōu)勢，因此我們對其長期發(fā)展保持樂觀態(tài)度。但我們對該公司的議價能力，以及自身不斷上升的成本有所擔(dān)憂。（慧博投研資訊）考慮到該公司的成本控制能力遜于預(yù)期，我們下調(diào)其2013年預(yù)測盈利。不過公司股價近期經(jīng)歷大幅調(diào)整后已基本反映預(yù)期，因此我們對該公司維持"持有"評級，但調(diào)降其目標(biāo)價6港元（前為7.5港元）。新目標(biāo)價比當(dāng)前市場價有3.63%的上升空間。
大型煤炭生產(chǎn)商，但議價能力成疑：據(jù)部分市場渠道反映，中煤今年的合同價為按月調(diào)整，并需由現(xiàn)貨價較前合同價變動2%的基礎(chǔ)上才會觸發(fā)。這樣的調(diào)整機制比起中國神華（1088 HK）的按周調(diào)整要低效，特別是在電煤現(xiàn)貨價出現(xiàn)上升趨勢時尤其明顯。我們留意到，該公司的長期合同價在今年首季同比下降3.64%至446元/噸的水平，形勢較之前市場預(yù)測的同比略微上升要差。雖然我們對大型煤企在行業(yè)整合過程中的增長潛力依然保持樂觀態(tài)度，但是我們不確定該公司是否能夠利用這樣的優(yōu)勢提升議價能力。
調(diào)降公司2013年盈利預(yù)期：中煤能源噸煤生產(chǎn)成本比中國神華高出78%。今年首季，該公司的噸煤生產(chǎn)成本從2012財年的平均水平（210.68元/噸，人民幣，下同）升至216.15元/噸，上揚2.6%。而神華首季的噸煤生產(chǎn)成本則在2012年的平均水平（130.2元/噸）基礎(chǔ)上下降6.7%至121.4元/噸。
維持公司"持有"評級，但下調(diào)其目標(biāo)價格：考慮到公司的議價能力和不斷上升的成本，我們將該公司在2013年的每股盈利從0.72元人民幣調(diào)降至0.56元人民幣。相應(yīng)地，目標(biāo)價格下調(diào)至6港元，比現(xiàn)價有3.63%的上升空間，對應(yīng)8.5倍2013年預(yù)測盈利。
風(fēng)險因素：1）煤炭價格風(fēng)險；2）經(jīng)濟增長放緩降低需求水平；3）監(jiān)管和政策風(fēng)險；4）稅收政策的改變。
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