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    12 年公司凈利小幅下降4%。12 年公司營業(yè)收入為872.92 億元，同比減少3.9%；實現(xiàn)利潤總額為134.12 億元，同比下降3.2%；歸屬于母公司股東的凈利潤為92.81 億元，同比減少4%；每股收益0.70 元/股，同比減少0.03 元；其中四季度營業(yè)收入為226.88 億元，同比上漲0.5%，環(huán)比增長18.2%，歸屬于母公司凈利潤為24.35 億元，同比增長31.1%，環(huán)比增長17.3%。公司擬每10 股派現(xiàn)金2.1 元（含稅）。
    12 年煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長，四季度自產(chǎn)商品煤銷量大幅增長。12年商品煤產(chǎn)量11440 萬噸，同比增長9.7%，其中產(chǎn)量增量主要來自平朔礦區(qū)，增量貢獻944 萬噸，占總增量的93%；商品煤銷量為14954 萬噸，同比增長7.9%，其中自產(chǎn)商品煤銷量為11112 萬噸，同比增長9.2%；第四季度商品煤產(chǎn)量為3197 萬噸，同比增長18.5%，環(huán)比增長17.6%，商品煤銷量為4340 萬噸，同比增長16.6%%，環(huán)比增長27.5%，其中自產(chǎn)煤商品煤銷量為3104 萬噸，同比增長16.6%，環(huán)比增長17.9%。
    煤炭銷售均價下降，三季度煤價為低點。12 年自產(chǎn)商品煤銷售價格為468 元/噸，同比下降6.4%，其中動力煤內(nèi)銷長協(xié)價格上漲6.4%，內(nèi)銷現(xiàn)貨價格下跌15.1%；公司1-4 季度自產(chǎn)商品煤平均銷售價格分別為501、490、441、442 元/噸，四季度均價環(huán)比提升1 元/噸。13 年起，政府取消重點電煤合同，實行電煤價格并軌改革，目前公司以7:3 的比例與重點發(fā)電企業(yè)簽訂供應合同，即簽訂70%長協(xié)合同跟隨30%的現(xiàn)貨供應合同，13 年長協(xié)煤價格將參照現(xiàn)貨價格下調(diào)10 元/噸。
    公司成本控制得當，致綜合毛利率提升。12 年公司綜合毛利率為36.2%，比去年同期高2.8 個百分點，主要原因為公司在營業(yè)收入下降3.9%的同時，加強成本管理，致營業(yè)成本下降8%，降幅超過收入降幅。
    煤炭業(yè)務毛利率提升較大，源于自產(chǎn)商品煤成本控制良好。12年公司煤炭業(yè)務營業(yè)收入同比下降3.2%，營業(yè)成本同比下降8.2%，毛利率為40.5%，比去年同期上升3.2個百分點，其中自產(chǎn)商品煤單位銷售成本為210.68元/噸，同比下降10.9%，主要原因為材料成本、外購入洗原料煤成本、維修成本節(jié)省成本9.81元/噸，公司計提未用的安全費、維簡費、環(huán)境恢復治理保證金及煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金同比減少14.9元/噸，以上幾方面共計節(jié)省24.71元/噸，占總節(jié)省成本的96%。
    煤焦化業(yè)務虧損。12年煤焦化業(yè)務分部營業(yè)收入為41.85億元，營業(yè)利潤虧損4.02億元，利潤總額虧損4.45億元，主要原因為受焦炭市場持續(xù)低迷影響，公司對焦化項目繼續(xù)實施收縮戰(zhàn)略，淘汰落后產(chǎn)能，全年焦炭產(chǎn)量僅170萬噸，同比下降17.5%，實現(xiàn)焦炭銷售量229萬噸，同比下降11.2%，綜合售價1441元/噸，同比下降14.7%，收入為33.25億元，同比下降23%。
    煤礦裝備業(yè)務穩(wěn)定。12年煤礦裝備業(yè)務營業(yè)收入為89.19億元，同比增長1.5%，利潤總額為6.44億元，同比增長20.8%；全年煤礦裝備產(chǎn)值85億元，同比增長4.3%。
    投資評級：13年公司將繼續(xù)加強管理，提升員工工效，全年成本增幅控制在5%以內(nèi)。此外，今年東露天煤礦、王家?guī)X煤礦和陜西禾草溝煤礦及收購的唐山溝煤礦將是產(chǎn)量增量的主要來源，并且未來公司仍有一批技改或新建礦井陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)量增長有保障，成本控制良好，我們預計2013-2014年EPS分別為0.68和0.74元/股，對應PE為10.6和9.8倍，維持“增持”評級。
    風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑超預期；政策性成本大幅上升的風險。