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    中煤能源 2012 年盈利高于我們的預(yù)測(cè)，但我們?nèi)詫?duì)其2013 年盈利前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，尤其是考慮到公司保守的指導(dǎo)預(yù)測(cè)和龐大的資本開(kāi)支計(jì)劃。H 股方面，我們略微下調(diào)了2013 年預(yù)測(cè)和我們的目標(biāo)價(jià)。A 股方面，我們則上調(diào)了預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)。重申對(duì)H 股和A 股的持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的主要因素
    公司預(yù)測(cè) 2013 年原煤產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)5%，低于我們此前預(yù)測(cè)的11%。尤其是平朔東礦2013 年原煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅有1,200 萬(wàn)噸，投產(chǎn)第二年仍未達(dá)2000 萬(wàn)噸/年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。
    盡管 2012 年煤炭單位生產(chǎn)成本（包括運(yùn)輸成本）同比下降2.9%，但2013年成本壓力可能依然較高，公司預(yù)測(cè)成本同比上升不超過(guò)5%。
    采煤設(shè)備業(yè)務(wù)開(kāi)始感受到煤價(jià)下降帶來(lái)的負(fù)面影響，13 年前兩月該業(yè)務(wù)產(chǎn)值同比下降30%。在疲軟的市場(chǎng)環(huán)境中，煤炭生產(chǎn)商計(jì)劃放緩新煤礦的建設(shè)并/或延后老煤礦的升級(jí)改造。
    公司的資本支出預(yù)算高達(dá)329 億人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。我們認(rèn)為公司需要進(jìn)行外部融資，由于股價(jià)低迷，極有可能采用企業(yè)債券的形式。
    估值不具吸引力。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)煤價(jià)飆升。
    成本控制好于預(yù)期。
    估值
    由于我們的盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，我們將H 股目標(biāo)價(jià)由7.96 港幣調(diào)低至7.59 港幣，仍對(duì)應(yīng)12 倍2013 年預(yù)期盈利。
    A 股方面，由于盈利預(yù)測(cè)上調(diào)，我們將目標(biāo)價(jià)由6.04 人民幣調(diào)高至6.60人民幣，仍對(duì)應(yīng)12 倍2013 年預(yù)期盈利。