>> 信達證券-中煤能源(601898)2012年年報點評：4季度營收增長帶動業(yè)績超預期-130318
| 上傳日期： |
2013/3/18 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝從軍，韋瑋 |
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事件：2012 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入872.92 億元，較2011 年重述收入略降3.9%；完成歸屬于母公司的凈利潤92.81 億元，較2011 年重述凈利潤降4.0%，對應EPS 為0.70 元，1、2、3 和4季度EPS 分別為0.20 元、0.16 元、0.16 元和0.18 元，公司4 季度業(yè)績超出我們的預測。
點評：
同比看，2012 年公司能夠在煤炭市場出現(xiàn)大幅波動的情況下，利潤僅出現(xiàn)小幅下滑，主要依賴公司煤炭業(yè)務成本控制優(yōu)秀。公司煤炭業(yè)務幾乎貢獻了全部利潤，2012 年，公司自產(chǎn)商品煤單位價格468 元/噸，同比降低了32 元/噸，而自產(chǎn)商品煤單位銷售成本是211 元/噸，同比也減低了26元/噸，這樣公司2012 年自產(chǎn)商品煤利潤下降有限，從而確保了公司2012 年業(yè)績的穩(wěn)定。2012年公司自產(chǎn)商品煤銷售量11112 萬噸，同比增長940 萬噸，增量主要源于山西平朔礦區(qū)的東露天礦。其他業(yè)務中，雖然焦化業(yè)務盈利能力出現(xiàn)較大下滑，但是影響有限。
季度環(huán)比看，4 季度公司的業(yè)務亮點就是煤炭產(chǎn)銷量的大幅增長。2012 年4 季度，公司自產(chǎn)商品煤3104 萬噸，環(huán)比增長17.9%，同比則增長了23.9%，自產(chǎn)商品煤的大幅增長，使得公司4 季度單位成本環(huán)比3 季度僅上升12 元/噸，這樣2012 年4 季度煤價環(huán)比平穩(wěn)的局面下，自產(chǎn)商品煤銷量增長帶動4 季度毛利增長13.4 億元，成為業(yè)績環(huán)比回升的最重要因素。而2012 年4 季度管理費用和銷售費用合計環(huán)比多支出7.6 億元，則是4 季度影響業(yè)績的主要負面因素。
2013 年公司值得期待的是煤炭產(chǎn)量的增長。2013 年，公司平朔礦區(qū)的東露天礦產(chǎn)量可能由2012年763 萬噸，增加到1200 萬噸；600 萬噸/年的山西王家?guī)X煤礦也將建成投產(chǎn)；鄂爾多斯配套500萬噸/年煤礦的圖克化肥一期項目也將投料試車，這樣公司2013 年仍然可能將有1000 多萬噸的煤炭產(chǎn)能投產(chǎn)，從而有效緩解煤價的低迷。
盈利預測。鑒于目前煤價低迷，我們將此前預測公司2013~2014 年EPS 0.81 元和0.84 元調(diào)低到0.70 和0.78 元，調(diào)整后的EPS 對應3 月15 日收盤價7.37 元/股的市盈率分別為11 倍、9 倍，公司PB 估值水平處于煤炭行業(yè)中最低位置。
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