>> 申銀萬國-中煤能源(601898)12年年報點評：成本下降明顯業(yè)績略超申萬預(yù)期-130318
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2013/3/18 |
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作者： |
劉曉寧 |
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公司 12 年實現(xiàn)每股收益0.70 元/股，同比下降4.1%，略超申萬預(yù)測0.68 元/股。其中12Q1~Q4 EPS 0.20、 0.16、0.16 和0.18 元/股。公司實現(xiàn)營業(yè)收入872.9 億元，同比下降3.9%，歸屬于上市公司股東凈利潤92.81 億元，同比下降4.1%。公司12 年完成商品煤產(chǎn)量11440 萬噸，同比增長9.7%，其中得益于平朔東露天礦1 月1 日正式投產(chǎn)，12 年貢獻763 萬噸，平朔礦區(qū)總共實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量8967 萬噸，同比增長11.8%；四季度王家?guī)X礦投產(chǎn)，貢獻產(chǎn)量192萬噸；另外，12 月新收購礦井新唐山溝礦實現(xiàn)并表，貢獻產(chǎn)量150 萬噸。公司共計實現(xiàn)自產(chǎn)商品煤銷量11112 萬噸，同比增長9.2%。
公司 12 年煤價同比下滑明顯，4 季度動力煤長協(xié)價格環(huán)比基本持平，現(xiàn)貨價格小幅回升，焦煤價格大幅回升。公司12 年煤炭綜合售價468 元/噸，同比下降6.4%，煤炭單季度綜合售價：12Q1 501，12Q2 490，12Q3 441，12Q4 443,環(huán)比增長0.4%。其中動力煤長協(xié)價格前兩季度持平為463 元/噸，12Q3 444元/噸，12Q4 442 下滑0.6%；動力煤現(xiàn)貨價12Q1 為523，12Q2 為514，12Q3為421 元/噸，12Q4 428 環(huán)比上漲1.6%；焦煤價格2 季度為812 元/噸，3 季度為720 元/噸，4 季度為820.6，環(huán)比增長14.0%。4 季度自產(chǎn)商品銷量3104萬噸，環(huán)比3 季度2633 萬噸，增長17.9%。4 季度動力煤需求回暖，公司加大了現(xiàn)貨煤銷售力度，現(xiàn)貨煤銷售比例由三季度的46%回升至51.3%。前三季度由于現(xiàn)貨煤價持續(xù)下跌，現(xiàn)貨銷售比例持續(xù)下跌（Q1:58.7%、Q2 51.9%、Q3 46%）。
12 年公司煤炭生產(chǎn)成本控制良好，這也是公司業(yè)績超預(yù)期的主要原因。公司12 年自產(chǎn)商品煤單位銷售成本210.68 元, 較11 年全年236.36 元下降10.9%,較12 上半年235.65 元下降10.6%，成本控制總體較好。其中受益于入洗外購煤量價均下降，以及公司加強原材料耗用管理，公司單位產(chǎn)量原材料成本同比下降10.5%達71.9 元/噸；另外，公司計未用的安全費、維簡費、環(huán)境恢復(fù)治理保證金及煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金同比下降，使得單位產(chǎn)量其他成本同比下降35.6%至27 元/噸。煤炭生產(chǎn)成本的大幅下滑使得公司自產(chǎn)商品煤毛利率提升2.2 個百分點達55.2%。
上調(diào)公司 13 年EPS 至0.68 元/股（原0.64），對應(yīng)13 年P(guān)E10.9 倍,低于行業(yè)平均估值。我們主要下調(diào)了煤炭生產(chǎn)成本假設(shè)以及焦炭產(chǎn)量假設(shè)（12 年淘汰落后產(chǎn)能，實現(xiàn)焦炭產(chǎn)量177 萬噸，同比減少33 萬噸）。
平朔東露天礦投產(chǎn)后，13-14 年將逐步達產(chǎn)，300 萬噸配焦煤禾草溝煤礦也有望13 年投產(chǎn)，600 萬噸1/3 焦煤王家?guī)X礦13 年有望達產(chǎn)。同時新唐山溝礦井的收購預(yù)示著12 年進出口集團下屬2000 萬噸產(chǎn)能在手續(xù)齊全后也有望分批注入。鑒于公司13-15 年產(chǎn)量內(nèi)生增長確定，集團持續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期仍強，具有估值安全邊際，維持買入評級。
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