>> 信達證券-中煤能源(601898)11月份煤炭銷量增長38.7%-121217
| 上傳日期： |
2012/12/17 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝從軍，韋瑋 |
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事件：
公司發(fā)布11 月份生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)，2012 年11 月份商品煤產(chǎn)量997 萬噸，同比增長19.8%,1-11 月份商品煤累計產(chǎn)量10095萬噸，累計同比增長7.2%；11 月份煤炭銷量1420 萬噸，同比增長38.7%,其中自產(chǎn)商品煤內銷955 萬噸，同比增長22.0%，累計煤炭銷量13212 萬噸，同比增長7.5%，其中累計自產(chǎn)商品煤銷量9802 萬噸，同比增長7.9%。
點評：
11 月份公司煤炭產(chǎn)銷增速明顯。公司2012 年10 月份煤炭產(chǎn)量855 萬噸，同比僅增長-0.1%，11 月份煤炭產(chǎn)銷快速突破900 萬噸，說明11 月份煤炭供需形勢已經(jīng)有所回暖，這和全國用電形勢好轉以及火電發(fā)電量恢復相印證，11 月份全國火電發(fā)電量同比增長4.8%，一舉擺脫此前連續(xù)7 個月發(fā)電負增長的局面。從目前電網(wǎng)調度數(shù)據(jù)看，12 月份用電形勢仍然較好，能夠保持7%左右的增長，如果不考慮暴雪天氣影響，公司12 月份煤炭產(chǎn)銷量依然有望突破900 萬噸，從而4 季度煤炭產(chǎn)銷量有望達到2800 萬噸。
公司煤炭產(chǎn)量增長可能仍然主要來源于山西平朔礦區(qū)。我們判斷，11 月份，公司煤炭產(chǎn)量增量仍然來源于山西平朔礦區(qū)，600 萬噸/年的王家?guī)X煤礦和300 萬噸/年的禾草溝煤礦估計2012 年很難轉固，另外原本2012 年能夠釋放2000 萬噸產(chǎn)量的平朔東露天煤礦，因為村莊搬遷延后，2012 年可能只能有700-800 萬噸煤，預計這些煤炭產(chǎn)能將會于2013 年順利釋放。我們判斷2013 年煤炭供需形勢將有所好轉，這些產(chǎn)能放到2013 年釋放對公司盈利影響正面。
煤價并軌對公司盈利有利。山西平朔礦區(qū)，占到公司原煤產(chǎn)量的87%，一般是優(yōu)質煤炭送到港口，也有一小部分上鐵路直達電廠，主要走大秦鐵路銷售，從目前煤價并軌的情況看，長協(xié)價格有可能向環(huán)渤海指數(shù)看齊，這對公司重點合同煤價格有利，我們判斷如果重點合同和環(huán)渤海價格指數(shù)并軌，保守預計會提高公司2013 年長協(xié)煤價10 元/噸左右（不含稅）。
盈利預測及評級：我們預計公司2012~2014 年EPS 分別是0.69 元、0.81 元和0.84 元。對應12 月14 日收盤價7.35 元/股的市盈率分別為11 倍、9 倍、9 倍。公司PB 估值偏低，根據(jù)公司2012 年中報披露數(shù)據(jù)，每股凈資產(chǎn)是6.30 元，按照2012 年12 月14 日收盤價測算，公司的PB 只有1.17 倍，這是上市煤炭類企業(yè)中最低，PB 估值偏低主要因為前期煤化工項目投入大，形成很多資產(chǎn)，沒有收益，例如，公司目前內蒙地區(qū)和煤化工配套有近5000 萬噸煤炭產(chǎn)能尚未投產(chǎn)，這些煤炭發(fā)熱量高達5800 大卡，是優(yōu)質的動力煤。
我們認為，經(jīng)濟疲弱的情況下，鑒于西部地區(qū)煤炭資源豐富，國家可能加快西部地區(qū)重大能源項目的審批速度。而公司內蒙和陜西地區(qū)煤化工項目儲備豐富，而且一些項目已經(jīng)做了前期準備工作，一旦煤化工政策趨于寬松，公司煤化工項 目獲批，則可以迅速釋放產(chǎn)量，明顯提高公司PB 估值水平。2012 年10 月10 日，中煤集團通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以買入方式增持公司A 股股份共計252 萬股；中煤香港以買入方式增持本公司H 股股份共計70 萬股，中煤集團擬在未來12 個月內累計增持比例不超過公司已發(fā)行股份總數(shù)的2.5%，增持行為，反映大股東對公司目前資產(chǎn)質量有信心。
我們繼續(xù)維持公司“買入”的投資評級。
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