>> 信達證券-煤炭行業(yè)：中煤能源，永泰能源-121203
| 上傳日期： |
2012/12/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
謝從軍，韋瑋 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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本期【卓越推】的股票是：中煤能源（601898）和永泰能源（600157）。其中永泰能源為新增推薦股票，我們認(rèn)為公司是煤炭行業(yè)中增長較好的，煤價下行空間有限。
上期【卓越推】漲幅為-1.45%，相對滬深300 的超額收益為1％，跑贏煤炭行業(yè)指數(shù)1.2％。
永泰能源（600157）：“買入”評級，目標(biāo)價10 元（2012-11-30 收盤價7.85 元）
核心推薦理由： 1、永泰能源公司能夠持續(xù)以較低價格收購煤礦，未來增長和擴張預(yù)期好，隨著規(guī)模大幅提升，噸煤財務(wù)費用較低等影響，公司的噸煤凈利將逐步提升，是煤炭行業(yè)中增長較好的公司。到2011年末控股10 家焦煤企業(yè)，保有儲量2.83 億噸，控股1 家動力煤企業(yè)，保有儲量11.4 億噸，總核定產(chǎn)能1260 萬噸/年。2012 年公司已收購國內(nèi)靈石銀源100%和山西康偉65%股權(quán)，二者合計焦煤保有儲量約3.95 億噸，465 萬噸/年焦煤產(chǎn)能，收購?fù)瓿珊螅灸戤a(chǎn)能達到1725 萬噸。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是2020 年產(chǎn)能達到3000 萬噸，基于2012 年768 萬噸預(yù)測產(chǎn)量，未來復(fù)合年均增速約為18.6%。
2、啟動H 股融資，規(guī)模效應(yīng)使噸煤盈利逐年向好。連續(xù)四次收購的對價相對較低，且收購煤礦多為新建礦井，生產(chǎn)成本和管理費用等也較低，但收購也帶來較多負(fù)債，財務(wù)費用陡增。公司已啟動H 股融資，隨產(chǎn)量快速增長，噸煤財務(wù)費用將逐年下降。預(yù)計2012 年噸煤凈利將維持120 元以上。
有別于大眾的認(rèn)識：公司收購對價較低，且多為新建礦井，使得公司焦煤生產(chǎn)成本較低；同時精煤洗出率在50%，高于行業(yè)平均水平；公司管理人員和煤礦領(lǐng)導(dǎo)多來自于其他大中型煤礦，管理經(jīng)營良好；成本優(yōu)勢和管理等確保銷售順暢，是公司擴張和增長的關(guān)鍵。
關(guān)鍵假設(shè)、盈利預(yù)測與投資評級：我們假設(shè)永泰能源2012-2014 年原煤產(chǎn)量分別為768、1006、1268 萬噸，煤炭開采業(yè)務(wù)營業(yè)收入增長率分別為172%、34%和19%，毛利率維持穩(wěn)中略有下降，原煤入洗率80%，精煤洗出率50%，預(yù)計未來三年的EPS 分別為0.45 元、0.62 元和0.72 元，對應(yīng)（2012 年11 月30 日
收盤價7.85 元）的市盈率分別為17 倍、13 倍和11 倍。依據(jù)絕對估值和相對估值結(jié)果，公司合理估值為10 元。基于當(dāng)前股價仍有上漲空間，且考慮公司未來的快速擴張和盈利增長等，給予公司“買入”評級。股價催化劑：限產(chǎn)保價有大動作；固定資產(chǎn)投資項目加快；公司產(chǎn)能釋放加速。
主要風(fēng)險：H 股融資未能順利進行；煤炭價格繼續(xù)下行；宏觀經(jīng)濟探底過程漫長，需求繼續(xù)走弱；資源稅從價計征。
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