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投資建議：
    2013-2015 年間，公司自產(chǎn)原煤量年復(fù)合增長(zhǎng)12%，這將帶來(lái)收入上升及單位成本下降；化肥業(yè)務(wù)的投產(chǎn)帶來(lái)盈利；未來(lái)1-2 年內(nèi)還將獲得集團(tuán)資產(chǎn)注入。
    預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.63、0.64、0.72 元，PE 為12、12、11 倍，給予公司“推薦”的評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    公司未來(lái)三年煤炭產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率約12%。公司2012 年商品煤產(chǎn)量1.14億噸，原煤產(chǎn)量約1.4 億噸。去年?yáng)|露天礦投產(chǎn)低于計(jì)劃，今年隨著王家?guī)X礦的投產(chǎn)（500 萬(wàn)噸）和東露天礦的達(dá)產(chǎn)（1300-1400 萬(wàn)噸），全年產(chǎn)量增長(zhǎng)約8%。公司主要產(chǎn)能在2014、2015 年釋放，具體有山西小回溝（300萬(wàn)噸）、鄂爾多斯納林河二號(hào)井田（800 萬(wàn)噸）、母杜柴登煤礦（600 萬(wàn)噸），陜西禾草溝（100 萬(wàn)噸）、新疆106 煤礦（180 萬(wàn)噸）、葦子溝煤礦（300 萬(wàn)噸）等。到2015 年產(chǎn)量將達(dá)到2 億噸，13-15 年復(fù)合增長(zhǎng)率為12%。
    因集團(tuán)的煤礦證照不齊等原因，改造完成后才能收購(gòu)，注入慢于預(yù)期。公司承諾成熟一個(gè)注入一個(gè)，1-2 年內(nèi)注入中煤金海洋、中煤龍化公司等公司，涉及產(chǎn)能約2000-3000 萬(wàn)噸。
    公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量上升后，低毛利、占有公司資金量較大的買(mǎi)斷貿(mào)易煤業(yè)務(wù)會(huì)收縮，這將帶來(lái)成本的下降。
    2013 年合同煤價(jià)格微幅上漲，整體銷(xiāo)售均價(jià)較2012 年下降幅度不大。按市場(chǎng)整體情況看，今年公司的合同煤價(jià)預(yù)計(jì)會(huì)高于去年的合同煤價(jià)，但幅度不會(huì)太高。公司在煤價(jià)下跌的情景下，開(kāi)始加大對(duì)合同煤的銷(xiāo)售。公司去年第3 季度的合同煤價(jià)已經(jīng)高于現(xiàn)貨煤售價(jià)。因此今年公司整體銷(xiāo)售均價(jià)會(huì)較2012 年有所下降，但下降幅度不大。
    煤化工板塊受益于化肥業(yè)務(wù)的投產(chǎn)。目前公司煤化工板塊處于虧損狀態(tài)。
    鄂爾多斯圖克大化肥一期工程項(xiàng)目100 萬(wàn)噸合成氨-175 萬(wàn)尿素裝置、山西靈石焦?fàn)t煤氣制化肥18 萬(wàn)噸合成氨-30 萬(wàn)噸尿素裝置預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)，年底會(huì)有產(chǎn)量。這兩個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，將改善煤化工業(yè)務(wù)的盈利狀況。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司煤炭投產(chǎn)進(jìn)度可能低于預(yù)期，煤炭需求下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。