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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    12 年成本控制力度強(qiáng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)高于預(yù)期。公司在建礦井保證了產(chǎn)量未來(lái)3-4 年10%復(fù)合增長(zhǎng)的潛力，預(yù)計(jì)13、14 年EPS 分別為0.69、0.85 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    投資要點(diǎn)：
    2012年公司實(shí)現(xiàn)收入 872.92 億元，同比減少 1.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利92.81 億元，同比減少2.3%，EPS0.70 元，高于我們預(yù)期的0.65 元，
    主要原因是成本控制力度較預(yù)期的更嚴(yán)厲，導(dǎo)致自產(chǎn)煤毛利率較預(yù)期高出了2 個(gè)百分點(diǎn)。
    平朔礦區(qū)是12 年增量的主要來(lái)源。12 年商品煤產(chǎn)量11440 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.3%，增量的81.3%來(lái)自于平朔礦區(qū)。原因有二：一、東露天礦12 年正式投產(chǎn)，生產(chǎn)原煤763 萬(wàn)噸；二、四季度平朔礦區(qū)商品煤洗出率增至83.9%，創(chuàng)歷史最高水平，這從側(cè)面解釋了“以往年份四季度成本明顯高于前三個(gè)季度”12 年為何并未發(fā)生。
    持續(xù)了兩個(gè)季度的“長(zhǎng)協(xié)煤現(xiàn)貨煤倒掛”13 年結(jié)束。12 年自產(chǎn)煤均價(jià)為468.2 元/噸，同比下跌6.4%。其中內(nèi)銷(xiāo)動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)同比上漲6.4%，高于發(fā)改委要求的5%，或與12 年煤質(zhì)提升有關(guān)；內(nèi)銷(xiāo)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)同比下跌15.7%。從12 年三季度起，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)了現(xiàn)貨價(jià)格低于長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的倒掛；按照13 年長(zhǎng)協(xié)煤談判的結(jié)果，13 年長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格較現(xiàn)貨煤低10 元，這種倒掛情況將結(jié)束。預(yù)計(jì)13 年公司長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格將下跌4%，現(xiàn)貨煤下跌7%。
    預(yù)計(jì)13 年商品煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.4%。13 年商品煤增量的主要來(lái)源與12 年基本相同：東露天、王家?guī)X、禾草溝（300 萬(wàn)噸）三座礦井逐步達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)商品煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.4%。按照公司13 年建設(shè)項(xiàng)目的投資規(guī)劃，預(yù)計(jì)13 年底華寧（300 萬(wàn)噸）、韓咀（120 萬(wàn)噸）兩座技改礦井投產(chǎn)，14 年下半年納林河二號(hào)（800 萬(wàn)噸）、母杜柴登（600 萬(wàn)噸）、小回溝（300 萬(wàn)噸）投產(chǎn)，公司14 年產(chǎn)量增速將明顯提升。
    維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。公司大量的在建項(xiàng)目保證了未來(lái)3-4 年產(chǎn)量10%復(fù)合增長(zhǎng)的潛力，基于之前的價(jià)格假設(shè)和13 年3%的成本增速，預(yù)計(jì)13、14 年EPS 分別為0.69、0.85 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。