>> 齊魯證券-中煤能源(601898)成本調(diào)配對沖煤價下跌,后備產(chǎn)能充足-130327
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
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增持（下調(diào)） |
作者： |
劉昭亮 |
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在煤炭市場總體趨于寬松、景氣下滑的背景下，中煤能源作為第二大煤企，2013 年將步入平緩發(fā)展期：
煤炭業(yè)務(wù)：（1）煤炭售價向上彈性不足及成本剛性增長致煤炭業(yè)務(wù)盈利能力趨于下滑；（2）煤炭產(chǎn)量增長內(nèi)生性增長加快，2013~2015 年新建礦井進(jìn)入投產(chǎn)期；（3）煤炭仍然貢獻(xiàn)九成以上的利潤。
煤焦化：淘汰焦炭落后產(chǎn)能130 萬噸，新建煤化工項目逐步投產(chǎn)（新增120 萬噸合成氨+200 萬噸尿 素+60 萬噸甲醇產(chǎn)能），煤焦化虧損狀況將有改善，盈利將觸底回升，但盈利前景仍需觀察。
煤機(jī)裝備：受全國煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下降影響（煤炭行業(yè)單位固定資產(chǎn)投資額中 32%用于煤礦設(shè)備購置），公司煤機(jī)裝備業(yè)務(wù)利潤增速下滑。
煤炭售價向上彈性不足，煤炭業(yè)務(wù)毛利率趨于下滑。2012 年中煤能源自產(chǎn)商品煤均價同比下降32 元或6.4%至468 元/噸，公司作為動力煤龍頭企業(yè)之一（動力煤銷量占比99%），受動力煤行業(yè)整體供需寬松影響，動力煤價格向上彈性不足并將長期維持低位波動。成本控制對沖煤價下滑，難改煤炭業(yè)務(wù)毛利率下滑趨勢。2012 年噸煤成本下降26 元或11%至211 元/噸（公司動用專項儲備結(jié)余進(jìn)行成本控制）。我們認(rèn)為，此類成本調(diào)配操作在2013 年可能延續(xù)，但下調(diào)幅度減弱，且不具有可持續(xù)性。在煤價疲軟的背景下，未來以人工成本為代表的剛性增長將致煤炭業(yè)務(wù)毛利率趨于下滑。
煤炭產(chǎn)量內(nèi)生增長加快，新建礦井進(jìn)入投產(chǎn)期。2012 年公司成功收購山西陽泉玉泉煤礦，增加優(yōu)質(zhì)煤炭資源4300 萬噸，公司擁有煤炭資源儲量達(dá)195.1 億噸。分布在山西（79.2 億噸）、江蘇（11.2 億噸）、蒙陜（96.4 億噸）、新疆（6.2 億噸）、以及黑龍江（2.1 億噸）等5 個生產(chǎn)基地。公司后備產(chǎn)能充足，未來更多以需定產(chǎn)。根據(jù)新建項目投產(chǎn)進(jìn)度預(yù)計2013~2015 年公司新增煤炭產(chǎn)量分別為1800 萬噸、2850萬噸、3570 萬噸，測算2013~2015 年公司煤炭權(quán)益產(chǎn)量增速分別為4.29%、14.02%、10.41%：山西基地：平朔東露天礦（核定產(chǎn)能2000 萬噸，預(yù)計2013 年產(chǎn)量為1300 萬噸）、小回溝煤礦（55%，
焦煤，300 萬噸）、東坡煤礦逐漸達(dá)產(chǎn)（1000 萬噸）、鄉(xiāng)寧王家?guī)X礦（51%，焦煤，600 萬噸，預(yù)計2013年將達(dá)產(chǎn)）以及參股華晉焦煤（49%，焦煤，1790 萬噸）產(chǎn)能釋放；
江蘇基地：江蘇孔莊礦井改擴(kuò)建工程（核定產(chǎn)能 180 萬噸）項目已于2012 年10 月1 日正式聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，各系統(tǒng)運行正常；
蒙陜基地：2013~2015 年進(jìn)入投產(chǎn)期，內(nèi)蒙古母杜柴登煤礦（51%，600 萬噸）、內(nèi)蒙古納林河二號礦（51%，800 萬噸）；鄂爾多斯煤化工三個煤礦共2500 萬噸產(chǎn)能，其中，葫蘆素礦井（38.75%，1200萬噸）及門克慶礦井（38.75，600 萬噸）將于2014 年底具備生產(chǎn)條件；陜西禾草溝煤礦（50%，300萬噸），預(yù)計2013 年投產(chǎn)；
新疆基地：上海能源新疆的四個煤礦項目（1020 萬噸）將進(jìn)入投產(chǎn)期；中煤新疆分公司規(guī)劃的帳南、伊犁、哈密三個煤礦總產(chǎn)能6400 萬噸，可能會有部分產(chǎn)量釋放。
淘汰焦炭落后產(chǎn)能，煤焦化盈利將觸底回升。根據(jù)山西省政府公布《山西省焦化行業(yè)兼并重組實施方案》，山西省將全面推進(jìn)焦化行業(yè)兼并重組，控制山西省焦炭總產(chǎn)量?！笆濉逼陂g，山西省不再批準(zhǔn)單純擴(kuò)大產(chǎn)能的焦化項目。2013 年基本完成兼并重組，到2015 年底實際產(chǎn)能動態(tài)控制在1.2 億噸，淘汰落后產(chǎn)能4000 萬噸，約占當(dāng)前產(chǎn)能的25%。公司順應(yīng)焦化行業(yè)整合的發(fā)展趨勢，淘汰落后產(chǎn)能，開拓新的煤化工業(yè)務(wù)并逐漸使之成為新的利潤增長點，而2013 年將是公司煤焦化業(yè)務(wù)扭虧為盈的轉(zhuǎn)折點：
淘汰焦炭落后產(chǎn)能。2012 年公司轉(zhuǎn)讓山西晉中太谷縣中煤京達(dá)焦化有限公司，累計淘汰130 萬噸焦炭落后產(chǎn)能，剩余焦炭產(chǎn)能約120 萬噸；
2013 年新建煤化工項目進(jìn)入釋放周期，將新增120 萬噸合成氨+200 萬噸尿素+60 萬噸甲醇產(chǎn)能。公司煤化工業(yè)務(wù)的主要增長點在于：（1）山西靈石焦?fàn)t煤氣制化肥項目（合成氨18 萬噸/年+尿素30 萬噸/年）已于2012 年12 月投料試生產(chǎn)；（2）內(nèi)蒙古鄂爾多斯圖克化肥一期工程（合成氨100 萬噸+尿素175 萬噸）將于2013 年底投料試車；（3）內(nèi)蒙古鄂爾多斯蒙大煤制甲醇項目（60 萬噸/年）2014年有望投產(chǎn)。
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