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    變革創(chuàng)新助推新一輪發(fā)展  
    互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)快速發(fā)展，驅(qū)動(dòng)行業(yè)必須進(jìn)行新一輪變革?；ヂ?lián)網(wǎng)發(fā)展驅(qū)動(dòng)渠道變革，傳統(tǒng)零售商的渠道價(jià)值受到顛覆，因此必須變革以適應(yīng)行業(yè)變化趨勢(shì)。（慧博投研資訊）同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)重塑了消費(fèi)者習(xí)慣，消費(fèi)者購(gòu)物更加注重便捷、時(shí)尚化，購(gòu)物習(xí)慣日趨碎片化。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，公司積極吸取新技術(shù)，并內(nèi)部進(jìn)行大討論，尋求行業(yè)變革之路。一方面，進(jìn)行實(shí)體門店轉(zhuǎn)型，實(shí)施強(qiáng)店策略，并加強(qiáng)弱勢(shì)門店向折扣店等轉(zhuǎn)型，利用新興技術(shù)進(jìn)行營(yíng)銷等方面創(chuàng)新；另一方面，公司積極吸取技術(shù)變革，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。不斷研究網(wǎng)購(gòu)變化趨勢(shì)，打通線上和線下，實(shí)現(xiàn)線上和線下相互延伸。 
    加強(qiáng)管理提升毛利率水平  
    橫向看，公司毛利率水平持續(xù)低于港股主要企業(yè)銀泰百貨、百盛集團(tuán)、金鷹商貿(mào)毛利率水平。縱向看，2010以來(lái)毛利率水平持續(xù)提升，尤其是2012年毛利率大幅提升0.69個(gè)百分點(diǎn)。公司通過(guò)加強(qiáng)管理、堵住漏洞、有效促銷、品牌集中化管理等多種措施提升毛利率水平。13年以來(lái)，毛利率水平仍保持持續(xù)提升態(tài)勢(shì)，一季度同比提升0.54個(gè)百分點(diǎn)，全年毛利率至少提升0.25個(gè)百分點(diǎn)，如果不考慮新門店，毛利率提升幅度約在0.6個(gè)百分點(diǎn)。 
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議  
    公司作為全國(guó)性連鎖百貨行業(yè)龍頭，在戰(zhàn)略前瞻性和坪效等經(jīng)營(yíng)管理能力方面明顯領(lǐng)先于行業(yè)。公司深化毛利率管理成效進(jìn)一步顯現(xiàn)，我們判斷隨著公司提高毛利率的措施逐步落實(shí)和集中度的提升，公司的毛利率仍有提升空間，且后續(xù)在并購(gòu)和管理層激勵(lì)上戰(zhàn)略投資者仍將發(fā)揮積極的推進(jìn)作用。同時(shí)，公司積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展，積極進(jìn)行變革創(chuàng)新，加強(qiáng)新技術(shù)應(yīng)用和傳統(tǒng)門店轉(zhuǎn)型，有利于迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇和延續(xù)公司長(zhǎng)期發(fā)展優(yōu)勢(shì)?？紤]到行業(yè)需求疲軟和公司正處變革期，我們下調(diào)2013-2015 年EPS 預(yù)測(cè)為：1.60、1.90和2.17元，合理價(jià)值24元，對(duì)應(yīng)2013 年15倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新開門店培育期超預(yù)期；人力成本等費(fèi)用剛性上漲。