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集中開店導(dǎo)致短期業(yè)績增長壓力
    ■事件：2013 年一季報，實現(xiàn)營業(yè)總收入55.14 億元，同比增長8.97%；利潤總額3.05 億元，同比增長8.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.22 億元，同比增長3.74%，EPS 為0.48 元?！净鄄┵Y訊】業(yè)績略低于預(yù)期。（慧博資訊）
    ■點評：
    收入增速仍在低位。公司作為全國性百貨，收入增速與整個行業(yè)的景氣度相關(guān)性較大，自上年以來收入增速一直保持個位數(shù)增長。報告期內(nèi)，新開撫順店和西寧店擴(kuò)建項目，且上年底集中新開門店3 家，目前共有門店29家，預(yù)計在外延擴(kuò)張的推動下2013 年收入增速將提升至10%以上。
    毛利率持續(xù)提升。2013 年一季度毛利率為19.09%，較上年同期提高0.54個百分點。毛利率的提升主要是由于2012 年以來實施品牌向總部的集中化管理，成效不斷顯現(xiàn)。且目前公司整體毛利率仍低于行業(yè)平水平，未來仍有提升空間。
    集中開店使得期間費用率提高。2013 年一季度期間費用率為12.79%，同比提高0.82 個百分點。其中，銷售費用率和管理費用率分別提升0.49%和0.33%，主要是2012 年底和2013 年1 月一共新開5 家門店，新增開辦費用和人工、租金費用。
    提高閑臵資金利用效率，抵補債券利息對業(yè)績的侵蝕。公司于2012 年底發(fā)行22 億元公司債，2013 年全年利息為1.12 億元，單季度利息費用為0.28億元。由于截止2013 年底公司擁有貨幣資金76.4 億元，這部分資金取得的利息收入使得一季度財務(wù)費用絕對額僅增加2 百萬元。且目前公司已公布四個信托投資計劃，一季度實現(xiàn)投資收益約0.12 億元，測算2013 年全年投資收益約0.84 億元，將有效對沖債券的利息費用。
    ■投資建議：維持2013-2015 年的盈利預(yù)測，凈利增長14.5%、16.5%、13.2%，對應(yīng)每股收益1.67、1.94、2.20 元。展望2013 年，次新店和虧損門店的減虧仍是主要盈利增長點，且作為為全國性百貨，公司將通過王府井國際收購春天百貨，進(jìn)行行業(yè)整合。給予公司2013 年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價30 元，維持買入-A 投資評級。