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    綜合毛利率繼續(xù)提升、為職工支付現(xiàn)金流大幅上漲
    王府井2013 年第一季度實(shí)現(xiàn)收入55.14 億，同比增長(zhǎng)8.74%，單季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)2.22 億，同比增長(zhǎng)3.74%，對(duì)應(yīng)基本每股收益0.48 元。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率提升0.64 個(gè)百分點(diǎn)至19.09%，期間費(fèi)用率較去年同期提升0.82 個(gè)百分點(diǎn)至12.79%，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比收入0.34%保持不變，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用驅(qū)動(dòng)了費(fèi)用的快速增長(zhǎng)，其中為職工支付的現(xiàn)金流為2.78 億，增長(zhǎng)42%。以上因素共同導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)凈利率較去年同期下降0.19 個(gè)百分點(diǎn)至4.03%，低于2012 及2011 年水平。
    收入增速居百貨行業(yè)前列
    公司一季度收入增速位于東部零售公司中較高水平，主要得益于2012年新開門店和本年一季度新開店和擴(kuò)容店的積極影響。我們預(yù)計(jì)全年公司將擴(kuò)展新店3-4 家。2012 年成都子公司利潤(rùn)增量達(dá)到1.1 億，今年隨著成都二店進(jìn)入快速發(fā)展階段，子公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)仍在5000 萬以上。雙安、西寧、長(zhǎng)沙、洛陽子公司均進(jìn)入快速成長(zhǎng)階段，我們預(yù)計(jì)其凈利潤(rùn)增速也將在20%以上。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司作為全國(guó)性連鎖百貨行業(yè)龍頭，在戰(zhàn)略前瞻性和平銷等經(jīng)營(yíng)管理能力方面明顯領(lǐng)先于行業(yè)。今年以來，公司深化毛利率管理成效進(jìn)一步顯現(xiàn)，我們判斷隨著公司提高毛利率的措施逐步落實(shí)和集中度的提升，公司的毛利率仍有提升空間，且后續(xù)在并購(gòu)和管理層激勵(lì)上戰(zhàn)略投資者仍將發(fā)揮積極的推進(jìn)作用。我們維持2013-2015 年EPS 至1.69、2.04 和2.35 元，維持買入評(píng)級(jí)，合理價(jià)值30 元，對(duì)應(yīng)2013 年18 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新開門店培育期超預(yù)期；人力成本等費(fèi)用科目剛性上漲。