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投資要點(diǎn)：
    1 季度營業(yè)收入增速8.74%基本與去年全年的增速8.97%持平，高于去年同期5.24%的增速水平：12 年至今年1 季度，公司新增5 家門店：鄭州一店（5.98 萬平米）、福州一店（6.3 萬平米）、湛江店（3.39 萬平米）、撫順店（4.69 萬平米）和西寧3 店（即1 店擴(kuò)容、2.82 萬平米）；剔除不可比因素后，預(yù)計(jì)同店增速微負(fù)。
    綜合毛利率延續(xù)上升態(tài)勢，同比提升0.54 個(gè)百分點(diǎn)至19.09%：1、存在一定的“費(fèi)”改“率”因素；2、憑借規(guī)模優(yōu)勢，與品牌商簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，提升代理層級，提升了毛利率。相比較而言，“費(fèi)”改“率”對毛利率提升的貢獻(xiàn)更大。
    5 家新門店的開業(yè)帶來銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別上升0.49 和0.33 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率無變化：2012 年10 月，公司發(fā)行22 億元公司債，票面利率分別為4.94%和5.2%。1 季度，財(cái)務(wù)費(fèi)用率維持在0.34%的水平，我們認(rèn)為主要是由于貨幣資金同比增加了29.6 億元，利息收入部分對沖了財(cái)務(wù)費(fèi)用的上漲。
    預(yù)收賬款同比增長26%至32.8 億元：預(yù)計(jì)公司預(yù)收賬款主要為預(yù)付卡貢獻(xiàn)，高增速與低基數(shù)相關(guān)，但也說明公司整體受影響不大，這得益于公司全國化的布局。
    投資凈收益954 億元，其中信托理財(cái)貢獻(xiàn)1199 萬元：1 季度，北京信托?中關(guān)村廣場項(xiàng)目已收回本金3.5 億元及收益1199.59 萬元；2 季度起，處于投資期的信托項(xiàng)目還有盈瑞1 號、安盈?商業(yè)物業(yè)投資Ⅱ期單一信托和睿盈11 號集合資金信托，合計(jì)資金8.8 億元；估算2013 年來自信托理財(cái)?shù)耐顿Y收益在5000-8000 萬元。
    維持盈利預(yù)測與評級：公司定位中高端，在經(jīng)濟(jì)疲軟、廉政風(fēng)暴中受到了一定影響，但不同地區(qū)門店受影響程度差別大，整體可控；且未來高端居民消費(fèi)的崛起有望抵消高端政務(wù)消費(fèi)的下滑。公司賬面資金增加帶來的利息收入、信托理財(cái)收益二者合計(jì)可基本對沖掉公司債帶來的新增財(cái)務(wù)費(fèi)用，只是信托理財(cái)收益并非每季度結(jié)算，從報(bào)表上看，公司業(yè)績將有一定的季度波動(dòng)性。預(yù)計(jì)2013-15 年?duì)I業(yè)收入增速分別為11.4%、13.2%、14.6%，歸屬凈利潤增速分別為12.2%、15.2%和19.8%，EPS 分別為1.63、1.88 和2.25 元。給予2013 年15 倍PE，目標(biāo)價(jià)24.49 元，給予“推薦”評級。