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投資要點(diǎn)
    董事長崔堅(jiān)有望帶來資源：從個(gè)人履歷來看，董事長崔堅(jiān)自工作以后長期扎根于重慶市。在任西南證券董事長之前，崔堅(jiān)董事長曾任重慶市政府副秘書長，辦公廳副主任、黨組副書記，市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)主任等職務(wù)。
    值得注意的是，重慶八大投和當(dāng)?shù)馗鲄^(qū)縣平臺(tái)公司正是崔堅(jiān)董事長在任國資委主任期間組建或發(fā)展起來的。因此后續(xù)西南證券在服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)過程中，以董事長崔堅(jiān)為代表的公司高管不僅將帶來當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)資源，同時(shí)也有助于甄別其中的風(fēng)險(xiǎn)。
    總經(jīng)理余維佳帶來市場化機(jī)制：從履歷上看，公司總經(jīng)理余維佳來自市場化程度更高的南方券商，并在上任后從原公司帶來了資管、量化、投行等領(lǐng)域的一批業(yè)務(wù)人員。自去年起，余維佳啟動(dòng)市場化改革，今年以來得以順利推進(jìn)。目前公司在經(jīng)紀(jì)、投行以及資管等業(yè)務(wù)上已形成相對(duì)市場化的考核激勵(lì)機(jī)制。后續(xù)在推進(jìn)深耕重慶戰(zhàn)略過程中，市場化的運(yùn)作機(jī)制有望提升其服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)效率，進(jìn)一步增強(qiáng)公司競爭力。
    管理層的獨(dú)特搭配將有望顯著促進(jìn)公司深耕重慶戰(zhàn)略的推進(jìn)：我們推薦西南證券最重要的邏輯之一就是公司有望服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)、化解重慶當(dāng)?shù)氐膫鶆?wù)問題。其背后核心的支撐因素除了重慶市獨(dú)特的地理和經(jīng)濟(jì)地位、西南證券作為重慶國資最重要的金融平臺(tái)以外，公司高管的獨(dú)特搭配也是其區(qū)別于絕大多數(shù)地方金融機(jī)構(gòu)的亮點(diǎn)之一。董事長帶來當(dāng)?shù)刭Y源和項(xiàng)目、總經(jīng)理利用市場化機(jī)制進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)作，這恐怕是絕大多數(shù)地方券商無法企及的。
    財(cái)務(wù)與估值
    在1600 億元的交易量假設(shè)下，我們維持公司2013-2015 年每股收益0.24、0.33、0.42 元的判斷。 目前公司1.7X PB 估值水平（再融資前）表明市場對(duì)西南證券的前景過度悲觀，存在明顯糾偏的要求。我們維持西南證券“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.87 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)，證券市場下跌風(fēng)險(xiǎn)。