>> 安信證券-西南證券(600369)費用率明顯提升-130501
| 上傳日期： |
2013/5/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
楊建海，賀立 |
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1 季度凈利有所下滑：西南證券2013 年1 季度共實現(xiàn)營業(yè)收入4.1億元，同比增長16%；共實現(xiàn)凈利潤1.3 億元，同比減少17%，每股收益為0.06 元。期末公司凈資產(chǎn)為105 億元，每股凈資產(chǎn)為4.54 元。
公司1 季度凈利潤有所下滑主要是由于費用率出現(xiàn)了明顯的提升。業(yè)績符合預(yù)期。
投行業(yè)務(wù)收入大幅增長：2013 年1 季度公司共實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1.2億元，同比增長17%，增幅低于行業(yè)的成交量增幅（25%）。公司1季度實現(xiàn)投資收入（投資收益+公允價值變動）1 億元，同比減少33%，與許多上市券商相比表現(xiàn)略為遜色。與經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)不同，公司1季度的投行業(yè)務(wù)收入（0.98 億元）同比增長153%，增幅非常明顯，投行收入在公司營業(yè)收入中的占比也由去年同期的11%提升至24%。
投行業(yè)務(wù)收入主要是來自增發(fā)業(yè)務(wù)，1 季度公司增發(fā)承銷額為9.2 億元，市場份額1.15%，排名第20 位。
費用率明顯提升：2013 年1 季度公司的費用率為58%，而去年同期僅為40%，從而對本期的凈利潤產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。這主要是由于公司的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，低費用的投資收入占比由去年同期的43%下降至25%，而高費用的投行業(yè)務(wù)由11%提升至24%。
維持公司增持-A 的投資評級：考慮到公司后續(xù)增發(fā)可能帶來的事件性投資機(jī)會，我們給予公司增持-A 的投資評級和12 元的目標(biāo)價，對應(yīng)增發(fā)后2.5 倍P/B。
風(fēng)險提示：投資環(huán)境顯著變化。
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