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    事件：
    合興包裝公告業(yè)績上修公告，從增長30～60%上調(diào)至70%～100%
    投資要點(diǎn)
    此次上調(diào)`超市場一致預(yù)期，收入和毛利率如期上行預(yù)計(jì)是主因。合興包裝盈利上修至70～100%，按照當(dāng)前股本，預(yù)計(jì)上半年EPS在0.12～0.14元。參照1季報(bào)，我們認(rèn)為公司中報(bào)上修幅度超市場一致預(yù)期，主因應(yīng)在其收入和毛利率超預(yù)期上升，我們認(rèn)為公司前期投產(chǎn)項(xiàng)目漸漸完成爬坡期，而產(chǎn)能利用率的提升也往往提振企業(yè)毛利率水平，我們堅(jiān)持認(rèn)為2013年公司擴(kuò)張戰(zhàn)略稍有收縮，將形成如產(chǎn)能利用率、毛利率和現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)指標(biāo)好轉(zhuǎn)的重要界碑。
    公司調(diào)整資產(chǎn)減值預(yù)計(jì)對盈利也略有貢獻(xiàn)。前期公司年報(bào)中披露對部分會計(jì)準(zhǔn)則做變更，主要變更在于關(guān)聯(lián)方的賬款不再計(jì)提應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備，由于關(guān)聯(lián)方基本是下屬子公司，理應(yīng)不存在應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為該項(xiàng)會計(jì)準(zhǔn)則變更不違背謹(jǐn)慎性原則；此外，參考2012年中報(bào)，公司資產(chǎn)減值損失僅為400萬左右，不到此次業(yè)績預(yù)告盈利的10%，我們預(yù)計(jì)公司間關(guān)聯(lián)交易減值準(zhǔn)備取消對業(yè)績僅略有影響。
    下半年是行業(yè)旺季，預(yù)計(jì)高增長將持續(xù)。包裝行業(yè)一般上半年收入較低而下半年收入較高，由于家電、食品等行業(yè)9月開始進(jìn)入旺季，因此下半年快速增長將有保證，特別是四季度的下游銷售對包裝產(chǎn)品需求拉動更值得期待。
    財(cái)務(wù)與估值
    前期預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，2013年收獲之年，維持買入。再次梳理前期推薦公司邏輯，我們認(rèn)為：1、全國網(wǎng)絡(luò)布局基本完成，大客戶的戰(zhàn)略合作增加將帶來產(chǎn)能利用率的快速提升，收入增長可能超預(yù)期；2、成本處于下降通道中，公司預(yù)計(jì)享受利用率提升和成本下跌帶來的毛利率回升；3、預(yù)印刷項(xiàng)目逐漸成熟化，推動食品飲料訂單的毛利率改善。我們重提國際比較，包裝行業(yè)中管理卓越公司能夠成長為大象企業(yè)，暫維持2013～2015年盈利預(yù)測0.25、0.36、0.47元，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，客戶拓展放慢，導(dǎo)致子公司運(yùn)營情況不達(dá)預(yù)期。