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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    我們認(rèn)為中報(bào)高預(yù)增加大了業(yè)績反轉(zhuǎn)的確定性，同時(shí)變壓器業(yè)務(wù)的訂單/利潤率改善幅度超出預(yù)期，其中高利潤率高鐵變壓器繼續(xù)高增長，電力變壓器取得歷史性突破。
    投資要點(diǎn)：
    中報(bào)預(yù)增提升業(yè)績反轉(zhuǎn)確定性。公司預(yù)告中報(bào)凈利潤同比增速約140%（不含ATB 注入），對應(yīng)EPS 為0.13 元，基本符合我們此前的預(yù)期。我們認(rèn)為中報(bào)高增長驗(yàn)證了電機(jī)/變壓器/電池三主業(yè)改善，利潤率水平大幅攀升的觀點(diǎn)，加大了13 年公司本體業(yè)績反轉(zhuǎn)的確定性。
    預(yù)計(jì)高利潤的高鐵牽引變壓器訂單大幅超預(yù)期。受益于高鐵建設(shè)回暖，自12 年底公司高鐵牽引變壓器訂單大幅增長，我們估計(jì)目前公司在手訂單超過2.5 億元，或已超過全年目標(biāo)，且其中80%左右將在本年結(jié)算。我們預(yù)計(jì)7 月起將迎來另一輪招標(biāo)小高潮，有望為13 年多添加1~2 億元增量訂單。我們判斷高鐵用牽引變壓器毛利率約23~24%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善將有助于拉升13 年整體變壓器毛利率水平至19~20%（12 年僅為16%）。
    電力變壓器意外獲歷史性突破，且預(yù)估利潤率好于預(yù)期。近日國家電網(wǎng)第三次集采中，公司在220/110kV 及配電變壓器領(lǐng)域令人意外地全面歷史性突破，市場份額大幅增長，我們測算中標(biāo)金額超過6000萬元。在公司對利潤重點(diǎn)考核的制度下，我們認(rèn)為本批中標(biāo)的利潤率或超過此前預(yù)期，估計(jì)220/110kV 毛利達(dá)18%，配電毛利率達(dá)21%。
    盈利預(yù)測與投資建議：2013 年迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)，加之ATB 注入，預(yù)計(jì)13-15 年EPS 為0.32/0.39/0.48 元，維持7.8 元目標(biāo)價(jià)及“增持”評級。
    催化劑：1）鐵路牽引變壓器中標(biāo)或超預(yù)期；2）ATB 在華或?qū)崿F(xiàn)突破（石化等優(yōu)勢領(lǐng)域）；3）在聚焦電機(jī)的戰(zhàn)略下或拋棄低盈利資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示：通信基站電源招標(biāo)與鉛酸啟動電池開拓進(jìn)程具不確定性