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    上半年業(yè)績增速超預期的分解。公司上半年業(yè)績增速60-110%，我們預計收入增速接近35%，其中銷量貢獻達到20%以上，結構提升或貢獻10%以上。盡管國際奶價大幅上漲，但公司采購價格并未同步提高，而高端產(chǎn)品愛+比重提升至15-20%，我們預計毛利率仍略有提高。我們12 年報點評中曾指出公司費用彈性非常大，1 個點費用對應0.15 元EPS，費用節(jié)約帶來的利潤相當可觀，我們認為中報增速超預期，大部分來自于此。
    銷售放量具有可持續(xù)性，預計全年業(yè)績?nèi)猿袌鲱A期。公司今年的成長具備基礎和持續(xù)性，內(nèi)部管理改善是基礎，體現(xiàn)在團隊趨向穩(wěn)定，磨合順暢，組織架構調(diào)整后運轉(zhuǎn)效率明顯提高；營銷細化是推手，實行SBU 后對賣場、母嬰店、網(wǎng)購三條線全面分開運作，價格管控加強，媒體上品牌營銷力度持續(xù)加強，從空中拉動和地面推動同時發(fā)力；費用效率提升是客觀結果，公司之前沒理順時自然有許多銷售費用無謂損耗，加強管理后實行費用預算制，又保障了終端促銷力度。我們認為這三個條件，在未來可持續(xù)，并推動全年業(yè)績繼續(xù)超預期。