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    ■公告2014 年春夏期貨訂單金額增長20% 2014 年春夏產品期貨訂單金額7.80 億元，較2013 年春夏實際執(zhí)行期貨訂單金額增長約20%。
    估算本次訂貨會金額實際增速20%-30%之間 這次首次使用上期實際執(zhí)行期貨金額作為比較基數(shù)，如果按照訂貨會金額計算，則相對2013 年春夏增長不到10%，明顯低于對行業(yè)增速的預期。因此，我們認為跟主動調低期貨占比有較大關系：以前期貨占銷售收入比例在90%，自2013 年秋冬訂貨會開始，規(guī)劃持續(xù)提升備坯占比，逐步降低期貨訂單產品在銷售中的比重，2014 年目標是70%，2015 年目標在50%左右。如果按照70%-75%的2014 年期貨金額占收入比例倒算回收入規(guī)模，再按85%的比例計算期貨比例，則相對于2013 年春秋訂貨會金額的增速在20%-30%之間。
    ■另外兩點注意：（1）訂單執(zhí)行率調整 根據(jù)公告數(shù)據(jù)測算，2013 年春夏訂單執(zhí)行率約89.7%（主動調低期貨生產比例，首期下單70%），比2012 年秋冬91%有所下降，體現(xiàn)渠道銷售壓力；（2）自主研發(fā)產品加大應用 2014 春夏新品加大了自主研發(fā)的“極地仿生科技平臺”技術在產品中的應用，其中TiEF DRY 和TiEF SKIN 科技為基礎設計制造的超輕皮膚衣和速干類服飾是此次期貨主流產品。相對主要技術靠外購的大多數(shù)競爭對手，顯示了公司的行業(yè)地位和實力。
    ■投資建議：預計2013-2015 凈利潤CAGR30.7%。2013-2015 年EPS分別為0.57 元、0.69 元、0.89 元?？紤]到公司作為唯一戶外上市公司的稀缺性、行業(yè)地位和行業(yè)成長前景，應享有超過其他品牌服裝的估值，且增速下滑預期基本計入股價，給予12 個月目標價13.80 元。