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   事件：2013 年7 月24 日晚，煙臺萬潤公布2013 年上半年報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.83 億元，同比上升 22.39%；歸屬上市公司股東的凈利潤6,272 萬元，同比下降9.68%，扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤為6,123 萬，同比下降6.31%（絕對值減少411 萬），EPS 為0.23 元。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2013 年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為8,174-9,810 萬，同比增長0%-20%。
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：液晶單體和中間體的上半年?duì)I業(yè)收入分別增長33%和23%，擺脫了去年下降的陰影，驗(yàn)證我們此前判斷。從2012 年下半年以來，下游大尺寸液晶電視面板的出貨量持續(xù)保持增長態(tài)勢，2013年1-5 月液晶電視面板的出貨量為9860 萬件，同比增長12%。由于液晶單體和中間體的訂單一般滯后于液晶面板出貨量的3-4 個(gè)月，我們判斷公司Q3 的相關(guān)業(yè)務(wù)也將繼續(xù)保持增長，預(yù)計(jì)全年增長10-20%。
    扣非后凈利潤稍有下降的主要原因是 1）所銷售的液晶單體及中間體的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化，產(chǎn)品成本上升較快，使得毛利率有所下降，單體和中間體的毛利率分別下降7.5 和5.2 個(gè)百分點(diǎn)。2）財(cái)務(wù)費(fèi)用增加622 萬元，主要由于本期匯率下滑趨勢明顯，產(chǎn)生匯兌損失694 萬元。公司產(chǎn)品主要由美元結(jié)算，如果下半年美元進(jìn)入升值階段，那么上半年的匯兌損失仍有望沖回。
    今年新業(yè)務(wù)：V-1 環(huán)保材料持續(xù)向好，下半年開始確認(rèn)收入。根據(jù)我們的跟蹤，該項(xiàng)目投產(chǎn)后迅速放量，訂單一直較為理想，預(yù)計(jì)全年銷量300-400 噸，根據(jù)公司公告，V-1 環(huán)保材料的2013 年有望貢
    獻(xiàn)凈利潤1500 萬元，收入和利潤的確認(rèn)預(yù)計(jì)將在下半年實(shí)現(xiàn)我們維持前期判斷，重申看好。公司正在從液晶單體和中間體單一業(yè)務(wù)的依賴中擺脫出來，隨著公司V-1
    環(huán)保材料的投產(chǎn)、業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓寬，公司的業(yè)績和估值都將顯著提升。公司憑借其與跨國巨頭默克（Merck）的多年合作經(jīng)驗(yàn)、長期積累的有機(jī)合成技術(shù)（專利苯酚衍生物制備技術(shù)、交叉偶聯(lián)反應(yīng)技術(shù)、金屬催化氫化還原技術(shù)、低溫有機(jī)金屬反應(yīng)、公司高標(biāo)準(zhǔn)的液晶單體提純技術(shù)等）、國際化公司標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品質(zhì)量和過程控制優(yōu)勢，有望成為一個(gè)定制化和功能性化學(xué)品為導(dǎo)向的平臺型企業(yè)。
    盈利預(yù)測與投資建議：我們認(rèn)為V-1 環(huán)保材料存在單噸盈利超預(yù)期可能性較大，同時(shí)未來發(fā)展仍有產(chǎn)能擴(kuò)張和多產(chǎn)品合作的可能性，看好公司走向功能性化學(xué)品平臺型企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年的歸屬母公司的凈利潤分別為：1.47、1.94、2.52 億元，同比分別增長32%、27%、17%，全面攤薄EPS 分別為0.53、0.70、0.91 元，給予2014 年30 倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）V-1 產(chǎn)能釋放和訂單低于預(yù)期；（2）傳統(tǒng)液晶業(yè)務(wù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。