>> 興業(yè)證券-湯臣倍健(300146)渠道品牌持續(xù)發(fā)力,下半年增長有望加速-130729
| 上傳日期： |
2013/7/31 |
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作者： |
項軍 |
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投資要點
事件：
近日，湯臣倍健公布了2013 年中報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入7.52 億元，同比增長42.44%，營業(yè)利潤2.74 億元，同比增長29.77%，凈利潤2.33 億元，同比增長29.56%，扣非后凈利潤同比增長30.77%，EPS0.71 元。
點評：
公司的中報符合我們此前的預(yù)期（EPS0.72 元）。
渠道擴張延續(xù)，下半年同比增速將顯著加速：報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)收入保持了較快增長，當(dāng)期收入達(dá)到7.49 億元，同比增長38.75%，受到2012年12 月起價格調(diào)整因素的影響，毛利潤率上升0.98 個百分點至64.91%，在區(qū)域銷售方面，除華東、華南兩大主力市場分別保持了59%和37%的高速增長，收入均超過2 億元外，公司在東北、西北、西南市場也取得了高速發(fā)展，全國布局的發(fā)展格局日益明顯。2013 年上半年，公司延續(xù)了較快的渠道擴張步伐，截止6 月末，公司銷售終端超過35000 個（比2012年末凈增加超過4000 個），成功進(jìn)入了百強連鎖藥店中的96 家和百強商業(yè)超市中的41 家，在同業(yè)中處于領(lǐng)先地位。同時，定位為種子業(yè)務(wù)的連鎖營養(yǎng)中心也得到了長足發(fā)展，目前公司已有660 家連鎖營養(yǎng)中心，較2012 年底增加77 家（其中直營店197 家，聯(lián)營店458 家）。值得注意的是，根據(jù)我們的測算，公司Q2 老店單店產(chǎn)出出現(xiàn)了環(huán)比上升，顯示其內(nèi)生性增長正在逐步啟動，2013 年上半年公司繼續(xù)加大了終端精細(xì)化項目的實施力度，在更多樣板城市試點樣板店建設(shè)、終端包裝、開展促銷推廣
活動等以提高單店產(chǎn)出，我們預(yù)計未來隨著公司終端精細(xì)化戰(zhàn)略的進(jìn)一步深化（包括與經(jīng)銷商合作成立推廣基金、推進(jìn)連鎖營養(yǎng)中心及KA 終端數(shù)據(jù)
反饋、繼續(xù)推廣渠道首推等），其內(nèi)生性增長有望進(jìn)一步提速。此外還需要注意到2012 年由于公司分季度終端拓展速度的差異較大以及二季度以后行業(yè)性負(fù)面事件的影響，公司銷售收入同比增速呈現(xiàn)同比下滑趨勢（Q1-Q4 分別為115%、65%、44%和42%），而2013 年上半年公司在較高的基數(shù)下仍然獲得了42%的收入增速（Q2 單季度同比增長56%）實屬不易?？紤]到基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為公司下半年收入增長會進(jìn)一步提速，全年有望達(dá)到50%左右的同比收入增速（即下半年收入增速將達(dá)到或接近60%）。
多重措施繼續(xù)強化品牌：報告期內(nèi)公司進(jìn)一步加大品牌推廣力度，先后與湖南衛(wèi)視、東方位臵、山東衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視等主流媒體開展合作，冠名贊助了包括《星跳水立方》在內(nèi)的多檔熱點節(jié)目，同時以姚明為核心的品牌推廣效應(yīng)也在終端逐步顯現(xiàn)。在子品牌建設(shè)方面，由全資子公司廣東佰嘉運營的首個產(chǎn)品“健力多氨糖軟骨素鈣片”已于2012 年中期推向市場，定位于骨骼健康細(xì)分市場，未來將在更多樣板城市推廣，嬰童品牌“頂呱呱”、女性品牌“十一坊”、線上銷售品牌“十二籃”也在“湯臣倍健”主品牌周邊的細(xì)分市場形成了有益補充。此外公司也進(jìn)一步加強了生產(chǎn)、質(zhì)控和研發(fā)等相關(guān)工作，以求打造更高的品牌美譽度，公司珠海生產(chǎn)基地的三期廠房已于2012 年6 月份建成投產(chǎn)，全新的品質(zhì)保證中心也已建成，將有效緩解公司產(chǎn)能壓力，進(jìn)一步確保公司產(chǎn)品質(zhì)量；目前公司擁有59 項營養(yǎng)素補充劑和保健食品批準(zhǔn)證書，較2012 年年底增加8 項，另有34 項產(chǎn)品處于注冊評審階段，50 項產(chǎn)品在研，形成了較為全面的品種梯隊。
財務(wù)指標(biāo)良好，費用率下半年同比有望下降：報告期內(nèi)公司各項財務(wù)指標(biāo)狀況良好，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流高達(dá)2.25 億元，同比大幅增長154%，與凈利潤匹配良好，體現(xiàn)了較好的盈利質(zhì)量，當(dāng)期應(yīng)收賬款6225 萬，雖然較年初有所增加，但總體數(shù)額不大且屬于季節(jié)性因素，預(yù)計在年末將進(jìn)行清收。在費用率方面，公司上半年發(fā)生銷售費用1.54 億元，同比增長66.49%，對應(yīng)費用率為20.49%，較去年同期上升近3 個百分點，同期公司發(fā)生管理費用6232 萬元，同比增長46.85%，對應(yīng)費用率為8.28%，同比微幅上升0.24 個百分點。需要指出的是，公司上半年費用率同比提升與2012 年上下半年度品牌推廣費投放進(jìn)度的不均衡有關(guān)，2012 年上下半年公司品牌推廣費分別為3100 萬元和9000萬元，而2013 年公司各季度品牌推廣費用較為均衡，上半年為7958 萬元，預(yù)計全年有望維持在1.6-1.7 億元附近。因此，我們預(yù)計2013 年下半年公司銷售費用率將會出現(xiàn)同比降低，從而使其下半年的利潤增速超越收入增速。
此外，目前公司賬上現(xiàn)金達(dá)到12.7 億元，這也為其后續(xù)通過并購實現(xiàn)外延式擴張，增厚業(yè)績或增強品牌厚度提供了良好的保障。
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