>> 華泰證券-聯(lián)美控股(600167)中報點評：預(yù)收接網(wǎng)費增長超預(yù)期,業(yè)績持續(xù)高增長無憂-130730
| 上傳日期： |
2013/7/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
2013 年上半年盈利增長30%，符合預(yù)期。2013 年上半年公司營業(yè)收入2.83 億元，同比增長16.9%；歸屬上市公司凈利潤0.86 億元，同比增長29.7%，每股收益0.39元。推動公司業(yè)績增長的動力來自于供暖、接網(wǎng)面積的快速增長。由于第二季度非供暖季，營業(yè)收入增長主要來自于接網(wǎng)收入確認(rèn)，因而第二季度盈利無需過于關(guān)注。
預(yù)收接網(wǎng)費增長超預(yù)期，保障業(yè)績持續(xù)增長無憂。公司預(yù)收賬款中接網(wǎng)費收入達到5.42 億元，較年初3.81 億元增長1.61 億元，超出我們的預(yù)期，我們以100-110 元/平米的接網(wǎng)費用測算，2013 年上半年新增接網(wǎng)面積有望超過140 萬平米，超過我們的預(yù)期。公司現(xiàn)有預(yù)收接網(wǎng)費和其他流動負(fù)債中尚待確認(rèn)的接網(wǎng)費合計11.47 億元，這將成為公司未來業(yè)績穩(wěn)健增長的基石，公司業(yè)績持續(xù)快速增長無憂。
受益煤價持續(xù)低迷，全年燃煤成本下降12%以上。燃煤成本占到公司供暖業(yè)務(wù)成本的53%，受益于坑口煤價的持續(xù)低迷，2013 年中報公司供暖業(yè)務(wù)毛利率36.8%，同比提升5.1 個百分點。我們預(yù)計2013 年全年公司燃煤成本有望下調(diào)12%以上，預(yù)計增厚盈利0.08-0.10 元。
受益房地產(chǎn)繁榮，接網(wǎng)和供暖面積穩(wěn)健增長。根據(jù)渾南新區(qū)的供熱規(guī)劃，公司所在區(qū)域供熱面積將達到3300 萬平方米，是公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模增長的近2 倍。我們預(yù)計公司盈利增長將來自：1.房地產(chǎn)項目陸續(xù)推進，帶動接網(wǎng)面積的快速增長，測算峰值將達到1.5-1.6 億元；2.行政中心南遷、基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善后，區(qū)域人口快速增加，樓盤入住率提升，帶動供暖面積快速增長。我們以3100 萬平方米為公司遠(yuǎn)期（2023 年）接網(wǎng)、供暖面積的最終值；公司接網(wǎng)、供暖業(yè)務(wù)收入分別在2018、2020 年達到峰值進行測算，未來3 年內(nèi)盈利復(fù)合增速超過20%。
評級：買入。我們預(yù)計公司2013-2015 年EPS 分別為0.70、0.84、0.93 元，未來3年公司盈利復(fù)合增速達到21%。受益于區(qū)域房地產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展和未來人口的遷入，公司主營業(yè)務(wù)迎來長達5-8 年的持續(xù)穩(wěn)健增長。綜合DCF 和相對估值法的結(jié)果，我們認(rèn)為公司合理股價區(qū)間為11.7-14.6 元，維持公司“買入”評級。煤價超預(yù)期下跌和供暖、接網(wǎng)面積超預(yù)期增長將成為公司業(yè)績超預(yù)期的主要因素。
風(fēng)險提示：公司面臨區(qū)域發(fā)展天花板的問題；煤價大幅波動對公司業(yè)績?nèi)杂幸欢ㄓ绊?；環(huán)保要求提升導(dǎo)致公司運營成本增加。
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