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報(bào)告摘要：
    公司2013 年上半年凈利潤(rùn)下降近60%。公司7 月30 日晚間發(fā)布2013 年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)。2013 年1 月-6 月營(yíng)業(yè)總收入554.54 億元，同比增長(zhǎng)17.51%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.33 億元，同比下降58.24%?；久抗墒找?.1 元，同比下降60%。
    線上線下同價(jià)影響可能難盡如人意。2013 年上半年，公司最大的動(dòng)作莫過于實(shí)行線上線下同價(jià)。一季度完成組織架構(gòu)調(diào)整，形成了貫穿線上線下一體化的組織及流程；二季度邁出關(guān)鍵的一步，實(shí)施“線上線下同價(jià)”。公司聲稱要為消費(fèi)者帶來全新的購物體驗(yàn)，但我們認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的客戶體驗(yàn)很大程度上可以被網(wǎng)上的評(píng)論所替代，蘇寧的重心應(yīng)該放在加強(qiáng)實(shí)體門店特有的體驗(yàn)方面。此外雙線同價(jià)會(huì)使得線下價(jià)格下跌，影響公司的毛利率水平，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。
    實(shí)體門店面臨業(yè)績(jī)壓力，線上業(yè)務(wù)戰(zhàn)略模糊。對(duì)于蘇寧的實(shí)體門店而言，高企租金和人工費(fèi)用使其業(yè)績(jī)壓力很大，報(bào)告期內(nèi)，公司在大陸地區(qū)新進(jìn)地級(jí)市2 個(gè)，新開連鎖店面28 家，關(guān)閉/置換連鎖店面120 家。2013 年上半年，電子商務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)商品主營(yíng)銷售收入106.13 億元，同比增長(zhǎng)101%。但收購紅孩子、涉足網(wǎng)游、洽購視頻公司等等動(dòng)作和意向顯示出蘇寧混亂的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。對(duì)于蘇寧而言，兼顧線上和線下兩方的思路可能力不從心。公司的出路，或者是努力把用戶體驗(yàn)做好，或者是甩掉虧損門店包袱，只有專注才有更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們認(rèn)為，在目前的情況下，蘇寧模糊的O2O 概念、不完善的物流、散亂的發(fā)展策略與實(shí)體門店虧損的巨大壓力會(huì)使公司的業(yè)績(jī)堪憂。
    雙線同價(jià)會(huì)使得線下價(jià)格降低，其對(duì)利潤(rùn)的影響將在下半年顯現(xiàn)。假設(shè)公司線下降價(jià)3%，則會(huì)造成下半年業(yè)績(jī)的虧損，全年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)1.82 億元，每股收益0.02元，我們根據(jù)百思買歷史PS 水平作為參考，給予0.3X PS 估值，目標(biāo)價(jià)4.96 元。
    維持“中性”評(píng)級(jí)。