久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件
    中報(bào)業(yè)績超預(yù)期。上半年，公司營業(yè)收入640.6 億元，同比下降4.6%；發(fā)生營業(yè)成本493.2 億元，同比下降14.7%；毛利率為23.0%，同比提升9.1 個百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為58.9 億元，EPS 為0.42 元，同比增長166.9%。
    投資要點(diǎn)
    煤價(jià)大幅下跌、利率下行，造就靚麗報(bào)表。上半年，環(huán)渤海指數(shù)同比下降約20%，公司境內(nèi)電廠原煤均價(jià)為544.7 元/噸，同比下降13.0%，共減少燃料成本約61.3 億元，增厚EPS 約0.27 元。得益于2012 年利率下調(diào)，公司綜合利率下降至5.08%，同比下降0.64 個百分點(diǎn)，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用約9.6 億元（不考慮新增機(jī)組財(cái)務(wù)支出），增厚EPS 約0.04 元。
    繁榮的隱憂：境內(nèi)電力需求不振，境外電廠經(jīng)營環(huán)境惡化。受國內(nèi)電力需求不振以及水電來水良好的雙向擠壓，上半年公司機(jī)組利用小時為2398 小時，同比下降130 小時，我們測算減少EPS 約0.05 元。隨著下半年水電沖擊減弱，以及異常氣溫持續(xù)，預(yù)計(jì)下半年火電電量需求有所好轉(zhuǎn)。新加坡大士能源受區(qū)域新機(jī)組投產(chǎn)沖擊，經(jīng)營環(huán)境有所惡化，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以好轉(zhuǎn)。上半年大士能源利潤同比下降約60%，預(yù)測減少EPS 0.01-0.02 元。
    電價(jià)調(diào)整預(yù)期致使估值承壓。隨著煤價(jià)大幅下跌，預(yù)計(jì)今年火電行業(yè)盈利水平將創(chuàng)歷史新高，公司僅上半年ROE 已達(dá)到10.3%。按最新煤電聯(lián)動政策，預(yù)計(jì)今年全國煤炭均價(jià)跌幅為11%，假設(shè)上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)幅度為2.5 分/千瓦時，預(yù)計(jì)公司2014 年EPS 同比下降約30%。考慮到火電多年虧損形成的歷史欠賬問題以及未來2 年的面臨巨額環(huán)保支出，實(shí)際調(diào)幅或小于預(yù)測值。
    財(cái)務(wù)與估值
    假設(shè)公司2014 年上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)2.5 分/千瓦時，2013-2015 年綜合煤價(jià)同比下降12%、2%、0%，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.81、0.65、0.72 元，目前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為6.6、8.2、7.5 倍，2013 年P(guān)B 為1.1 倍?；诂F(xiàn)金流折現(xiàn)模型，設(shè)定7.14%加權(quán)資金成本、10 年預(yù)測期現(xiàn)金流折現(xiàn)，2%永續(xù)增長率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為7.09 元，維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：來水情況超出預(yù)期；電價(jià)調(diào)整幅度超出預(yù)期。