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    投資建議：
    預(yù)計(jì)公司2013-2014年EPS為1.65元、1.92元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為9X、8X。王府井是全國布局的連鎖百貨龍頭，經(jīng)營能力突出，店齡結(jié)構(gòu)合理，積極推行品牌集中化管理，綜合毛利率有望提升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    連鎖百貨龍頭。2012 年王府井實(shí)現(xiàn)收入182.64 億元，同比增長8.97%，收入規(guī)模位居行業(yè)前列。公司1996 年起開始對(duì)外擴(kuò)張，截止到2013 上半年，在華北、華中、西南、西北、華南、華東六大區(qū)域運(yùn)營29 家百貨門店，總經(jīng)營面積近135 萬平方米，初步完成全國連鎖的戰(zhàn)略布局。
    外延擴(kuò)張轉(zhuǎn)型。（1）向購物中心轉(zhuǎn)型。百貨的購物中心化是大趨勢，公司積極向購物中心轉(zhuǎn)型，作為行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢明顯。（2）優(yōu)勢區(qū)域同城加密。王府井在進(jìn)入的優(yōu)勢區(qū)域同城或同區(qū)域加密，可以充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢且縮短門店培育期。（3）加大自有物業(yè)比例。2011 年以來，公司連續(xù)購買長沙王府井、西安賽高廣場、以及控股合資新建鄭州溫哥華廣場，自有物業(yè)占整體經(jīng)營面積比例持續(xù)上升，利好公司長期經(jīng)營。（4）依靠并購做大做強(qiáng)。公司賬上現(xiàn)金充足，有全國布局的雄心，未來會(huì)積極通過并購做大做強(qiáng)。
    內(nèi)生增長可期。（1）經(jīng)營能力突出。王府井在全國的百貨連鎖發(fā)展取得了業(yè)內(nèi)公認(rèn)的成功，開店成功率高達(dá)90%以上。（2）公司店齡結(jié)構(gòu)處于合理水平。成熟期、成長+培育期門店分別占比53.57%、46.43%，成熟期門店確保公司業(yè)績穩(wěn)定，成長型門店為公司業(yè)績增長添加動(dòng)力，培育型門店為公司未來發(fā)展貢獻(xiàn)力量。（3）推行統(tǒng)一采購。目前公司已實(shí)現(xiàn)北京地區(qū)商品的統(tǒng)一采購，正進(jìn)一步在西北、西南、華中等地區(qū)推動(dòng)統(tǒng)一采購，逐步實(shí)施全集團(tuán)范圍內(nèi)的重點(diǎn)品牌管理向總部集中，有助于毛利率的提升。（4）門店裝修升級(jí)。除了新開店外，公司對(duì)老門店每年均進(jìn)行不同程度的調(diào)整，充分挖掘門店的增長潛力。
    公司財(cái)務(wù)分析。（1）與主要同行相比，公司毛利率仍有較大的提升空間，隨著公司品牌集中化管理等多種措施的實(shí)施，公司毛利率有望提升。（2）受新開門店以及次新門店市場培育、現(xiàn)有門店經(jīng)營裝修改造等因素影響，2013 年公司銷售管理費(fèi)用依然較上年有所增加。（3）2012 年10 月，公司發(fā)行22 億元公司債，2013 年利息費(fèi)用為1.12 億元，公司3 個(gè)信托投資項(xiàng)目有望增厚權(quán)益凈利潤約5100 萬元，可部分對(duì)沖債券利息，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望在13 年保持平穩(wěn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；網(wǎng)絡(luò)零售的沖擊。