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    結(jié)算同比大增源于城市之星交付，毛利率下降源于杭州外項(xiàng)目結(jié)算 
    報(bào)告期內(nèi)收入大幅增長(zhǎng)，主要因?yàn)楸酒谶M(jìn)入交付結(jié)算項(xiàng)目較多。隨著基數(shù)效應(yīng)的消逝，預(yù)計(jì)13 年全年收入增速約為60%。地產(chǎn)結(jié)算業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)下降，由于杭州地區(qū)以外的低毛利率項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期所致。預(yù)計(jì)全年結(jié)算毛利率將進(jìn)一步小幅下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司轉(zhuǎn)讓以東尚置業(yè)相關(guān)項(xiàng)目為標(biāo)的的股權(quán)信托100%受益權(quán)，產(chǎn)生利息收入1.49 億沖抵了財(cái)務(wù)費(fèi)用。 
    銷售符合預(yù)期，全年將超額完成百億計(jì)劃 
    報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)合同銷售金額68 億，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。報(bào)告期末存貨37 億，下半年新推95 億，下半年可售貨值132 億，按照當(dāng)前去化速度，13 年全年超額完成公司年初提出的百億銷售目標(biāo)，應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。
    獲取土地深耕杭州，財(cái)務(wù)壓力持續(xù)趨緩
    13 年上半年公司斥資近24 億在大本營(yíng)杭州獲取兩塊宅地，合計(jì)建面近32 萬(wàn)平米。事實(shí)上，公司12 年以來(lái)獲取的土地儲(chǔ)備都在杭州，公司在杭州豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)有利于項(xiàng)目的快速周轉(zhuǎn)，也有助于穩(wěn)定未來(lái)結(jié)算毛利率。報(bào)告期末，公司凈負(fù)債率降至66%，資金成本較11 年有較大幅度的下降。 
    預(yù)計(jì)公司13、14 年EPS 為1.21、1.34 元，給予"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)  
    公司一直以來(lái)是杭州的龍頭房企，近幾年來(lái)市占率穩(wěn)定在10%左右， 但這幾年來(lái)規(guī)模沒(méi)能突破10 年以來(lái)的高點(diǎn)主要原因還是異地拓展的問(wèn)題。雖然公司在10 年之后加大了省內(nèi)其他市場(chǎng)的拓展，但目前來(lái)看異地的規(guī)模與利潤(rùn)增長(zhǎng)都略低于預(yù)期。公司今年起將逐步進(jìn)入結(jié)算高峰期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    杭州房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)負(fù)面波動(dòng)影響公司的銷售去化速度。