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    凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)995%，符合市場(chǎng)預(yù)期
    公司H113營(yíng)業(yè)收入為50.1億元，凈利潤(rùn)為9.3億元，同比增長(zhǎng)673%/995%，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)一方面源于杭州萬(wàn)家星城三期和城市之星結(jié)算金額增長(zhǎng)413%至31.1億元，另一方面源自紹興、衢州和上虞項(xiàng)目結(jié)算18.6億元（H112未結(jié)算）。但受衢州（29%）、紹興（14%）和上虞（29%）項(xiàng)目毛利率較低的影響，公司H113整體毛利率同比下降18個(gè)百分點(diǎn)至37%。
    銷售額同比增長(zhǎng)50%，市場(chǎng)占有率瓶頸顯現(xiàn)
    公司H113實(shí)現(xiàn)銷售金額67.8億元，較瑞銀預(yù)測(cè)低3%。公司同期在杭州主城區(qū)的銷售額約48.7億元，市場(chǎng)占有率為9%，較2012年提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。限購(gòu)政策持續(xù)執(zhí)行和房產(chǎn)稅試點(diǎn)，可能使杭州中高端住宅需求下降，公司下半年銷售或受不利影響。我們預(yù)期公司H213銷售額為58.2億元，較H113下降14%。
    土地儲(chǔ)備擴(kuò)張緩慢，或反映存量項(xiàng)目周轉(zhuǎn)效率欠佳
    公司H113僅在杭州蕭山地區(qū)新增兩個(gè)項(xiàng)目，權(quán)益容積率面積21萬(wàn)平米、地價(jià)17億元。公司2012年1月至今新增土地儲(chǔ)備權(quán)益面積僅58萬(wàn)平米，對(duì)應(yīng)地價(jià)40億元，僅占同期銷售額的25%。公司自2011年至今一直未在杭州主城區(qū)拿地，或從側(cè)面反映出公司現(xiàn)有項(xiàng)目銷售進(jìn)度過慢，影響了公司的周轉(zhuǎn)進(jìn)度。
    估值：維持10.0元目標(biāo)價(jià)和“中性”評(píng)級(jí)
    公司H113持有現(xiàn)金38億元，凈負(fù)債率下降至66.2%，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)公司2013/14/15年EPS為1.25/1.50/1.70元，并基于2013年8倍目標(biāo)市盈率給予公司目標(biāo)價(jià)10.0元，該目標(biāo)價(jià)較公司預(yù)期2013年每股NAV有16%折價(jià)。