>> 國金證券-海寧皮城(002344)全國穩(wěn)步擴張、業(yè)績高增長的皮革市場龍頭-130806
| 上傳日期： |
2013/8/12 |
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增持 |
作者： |
黃挺 |
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投資邏輯
高成長：每年新開2 個市場，全國穩(wěn)步擴張，未來成長空間大。
異地復制力已得到確認。1. 全國布局初現(xiàn)：公司已成功開出海寧、佟二堡、成都、沭陽、新鄉(xiāng)5 地18 個市場，總建面近200 萬平米；2. 營收增長快：從09 年到13 年，收租面積與市場租賃收入分別翻了3 倍與10倍；3. 項目儲備充足：斜橋/北京/西安/天津/烏魯木齊/呼和浩特等。
綜合盈利與營收同步高增長。營收/扣非凈利3yr CAGR 59%/101%；提租、增鋪、售鋪/房，三者適度配比、滾動開發(fā)，提高資金效率；承租權(quán)費的制度創(chuàng)新，提前兌現(xiàn)一至幾年轉(zhuǎn)鋪權(quán)收益，增厚業(yè)績。
管理層激勵充分，成長動力強。公司高管持股比例為零售A 股排名前十，且是這前十名中，唯一一家國有控股企業(yè)；獨特的國企背景、民企活力特色，是其持續(xù)創(chuàng)新求進的重要內(nèi)在動力。
護城河寬：產(chǎn)業(yè)集約化核心競爭力強，皮革市場龍頭地位穩(wěn)固。
專業(yè)市場賴以存在與發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈狀態(tài)(上下游量眾而小散)并未改變；尤其皮革產(chǎn)業(yè)對專業(yè)市場平臺的依存度更強，而產(chǎn)業(yè)本身還有發(fā)展空間。
公司產(chǎn)業(yè)集約化平臺效應對上下游的增值效用顯著，而其市場先機與龍頭地位、對上下游的品牌粘度等，非一日而就，對手難復制。
品牌價值：上游商戶黏度高，銷地開市有跟隨；下游消費者對品牌信任度高，線上、線下皆被認可，為今年皮城上線成功奠定基礎。
盈利預測：2013~2015 年EPS 0.97、1.18、1.37
預計本部/外埠提租5-15%/20-30%,假設14 年新開哈爾濱/佟二堡3 期；營收、凈利潤及盈利增速分別為29/34/38 、11/13/15 億元，54%/22%/16%,商業(yè)/地產(chǎn)EPS 分別為0.72/0.86/1.0 和0.25/0.32/0.37。
公司快報：上半年營收16.95 億元，凈利潤5.85 億元，同比增速分別為72.67%和96.58%；得益于承租權(quán)費、新開鋪及部分房產(chǎn)銷售確認。
投資建議
海寧皮城是高成長與盈利較確定的專業(yè)市場板塊龍頭。給予“增持”評級。
估值
鑒于整個零售板塊估值中樞下移及未來整體增長的不確定性，我們給予公司未來6-12 個月22.71 元保守目標價位，相當于商業(yè)/地產(chǎn)22x 和12x14PE。
風險
外延項目不達預期，承租權(quán)費收益隨新開項目大幅波動的風險。
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