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     公司公布 13 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入48.4 億，同比增17.18%，凈利1.99 億，同比增17.81%，EPS0.415 元，符合預(yù)期。
    投資要點(diǎn)：
    收入、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)明顯：13 年中期，公司實(shí)現(xiàn)收入48.4億，同比增17.18%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.12 億，同比增長(zhǎng)50.25%；利潤(rùn)總額2.6 億，同比增21.3%；歸母公司凈利1.99 億，同比增17.81%。
    毛利率、凈利率回升，三項(xiàng)費(fèi)用率下降，運(yùn)營(yíng)效率提升：
    毛利率提升0.75 百分點(diǎn)，凈利率提升0.02 百分點(diǎn)：主要商業(yè)毛利率有所提升；三項(xiàng)費(fèi)用率均下降，運(yùn)營(yíng)效率提升：營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)15.96%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率同比降0.02 百分點(diǎn)；管理費(fèi)用降0.42%，費(fèi)用率降0.22 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用下降21%。
    三項(xiàng)費(fèi)用率整體下降0.36 個(gè)百分點(diǎn)。整體經(jīng)營(yíng)效率有所提升。
    商業(yè)整體表現(xiàn)好、工業(yè)和物流表現(xiàn)普通：商業(yè)收入48.6 億，增20.09%，毛利率6.03%，增0.89 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率回升穩(wěn)定；工業(yè)收入1.2 億，增2.28%，毛利率47.57%，持平；倉(cāng)儲(chǔ)物流收入5831 萬(wàn)，增6.87%，毛利率34.45%，增2.35個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)部抵銷數(shù)2 億。
    商業(yè)發(fā)展麻醉藥品、開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，發(fā)展向好：經(jīng)營(yíng)層面，商業(yè)部分強(qiáng)化麻藥分銷的優(yōu)勢(shì)；推進(jìn)各種增值服務(wù)提升新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，如藥房托管、信息增值服務(wù)等；建設(shè)全國(guó)零售分銷平臺(tái)，拓展零售業(yè)務(wù)配送業(yè)務(wù)。
    工業(yè)方面，國(guó)瑞有待改善、人福快速增長(zhǎng)：國(guó)瑞等待新版GMP 認(rèn)證通過(guò)及新品種申報(bào)審批加快，或有改善。參股宜昌人福繼續(xù)快速增長(zhǎng)20%，麻醉藥品快速增長(zhǎng)趨勢(shì)可持續(xù)；國(guó)藥前景口腔和青海制藥出現(xiàn)下滑，待改善。
    未來(lái)定位：集團(tuán)承諾以國(guó)藥控股為商業(yè)運(yùn)營(yíng)最終唯一平臺(tái)，公司的定位尚沒(méi)有定論，后續(xù)隨重組定位清晰，更有利于公司的發(fā)展。
    投資建議：商業(yè)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，工業(yè)有改善空間，有戰(zhàn)略價(jià)值，目前估值偏低，屬于低估值中可能有變化的公司，建議積極配置。我們預(yù)測(cè)公司13-15 年EPS 分別為0.87、1.1、1.31 元，對(duì)應(yīng)P/E20、16、13 倍，推薦配置。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)整合時(shí)間具有不確定性。