>> 中信建投-國藥股份(600511)第2季度穩(wěn)健增長符合預(yù)期，維持全年業(yè)績預(yù)測-130812
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2013/8/13 |
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作者： |
吳斌 |
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事件：公司公布2013 年中報
業(yè)績符合預(yù)期。國藥股份中報收入和凈利潤分別同比增長17.2%和17.8%，EPS 0.42 元，符合我們中報前瞻預(yù)期。每股經(jīng)營現(xiàn)金0.26 元，現(xiàn)金質(zhì)量有所下降；我們估計上半年麻藥配送收入10 億，同比增長18%；純銷約18 億，同比增長約14%；分銷（剔除子公司業(yè)務(wù)之后）約17 億，同比增長約15%；單季度來看，第2 季度收入和凈利潤分別同比增長16.8%和17.2%，增速略低于第1 季度，較為穩(wěn)健。第2 季度毛利率同比上升1.5 個百分點，主要是碘鹽會計處理原因，剔除影響后第2 季度毛利率同比略升0.1 個百分點；第2 季度銷售費率同比持平，管理費率和財務(wù)費率同比分別下降0.6 和0.2 個百分點，經(jīng)營質(zhì)量提升。
工業(yè)子公司營銷調(diào)整，其他子公司快速增長。工業(yè)子公司國瑞藥業(yè)收入1.2 億元，同比增長2.3%，增速較低的原因有三：（1）國瑞營銷中心今年遷至北京，正處于磨合期；（2）公司克林霉素生產(chǎn)成本較高，報價高于其他廠家，導(dǎo)致去年在部分省份未能中標(biāo)；（3）公司重心放在“退城進園”項目，導(dǎo)致銷售未能跟上；我們預(yù)計國瑞新產(chǎn)能今年底將通過新版GMP，明年1 月份投產(chǎn)；克林霉素和依達(dá)拉奉正在申請單獨定價，如果今年內(nèi)成功獲批，將在陸續(xù)開展的各省招標(biāo)中獲得價格優(yōu)勢；持股20%的子公司宜昌人福上半年收入8.2 億元，同比增長24%，凈利潤2.4 億元，同比增長19.9%，我們估計下半年年凈利潤增速將加快；青海制藥上半年虧損17萬，預(yù)計下半年將恢復(fù)正常；國藥健坤收入1.7 億，同比增長60%多，目前已經(jīng)托管了6～7 家醫(yī)院，未來還將繼續(xù)擴大藥房托管的醫(yī)院，預(yù)計健坤仍將保持快速增長；
維持業(yè)績預(yù)測和評級。我們維持預(yù)測2013～2015 年凈利潤分別同比增長20%/19%/17%，EPS 0.84/1.00/1.17 元，目前股價對應(yīng)2013PE 20 倍。我們看好公司特色的麻藥一級經(jīng)銷資質(zhì)和龍頭份額、以及公司的進口新藥的總代理總經(jīng)銷權(quán)，公司一些新利潤增長點的盈利模式正在探索中，維持增持評級。風(fēng)險因素：1、若發(fā)改委對原研藥、中成藥和麻醉藥降價，以及各省招標(biāo)藥品降價，則公司毛利率將面臨下降壓力；2、各省新一輪招標(biāo)可能從今年4 季度才陸續(xù)啟動，影響公司的純銷和分銷業(yè)務(wù)。
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