>> 銀河證券-沙隆達(dá)A(000553)業(yè)績(jī)大增符合農(nóng)藥景氣預(yù)期,看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)-130813
| 上傳日期： |
2013/8/13 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
裘孝鋒，王強(qiáng)，胡昂 |
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1．事件
沙隆達(dá)A 發(fā)布2013 年半年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.2 億元， 同比增長(zhǎng)36.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.27 億元，比上年同期增長(zhǎng)431.43%，對(duì)應(yīng)每股收益0.215 元。 同時(shí)，發(fā)布重大事項(xiàng)進(jìn)展公告，中農(nóng)化控股子公司馬克西姆-阿甘擬對(duì)上市公司B 股進(jìn)行部分要約收購(gòu)。
2．我們的分析與判斷
（一）、業(yè)績(jī)大增符合農(nóng)藥景氣預(yù)期
公司產(chǎn)品種類繁多，農(nóng)藥市場(chǎng)景氣向上的階段，公司業(yè)績(jī)迎來大幅增長(zhǎng)。從對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)來看，主要產(chǎn)品是草甘膦、百草枯和乙酰甲胺磷等。 2012 年上半年，草甘膦處于景氣低點(diǎn)，市場(chǎng)形勢(shì)不明朗，公司草甘膦裝臵負(fù)荷很低，而隨著景氣度的提升，負(fù)荷逐漸的開滿。
公司現(xiàn)有草甘膦產(chǎn)能折合2.5 萬(wàn)噸，毛利約1.2 萬(wàn)元/噸，草甘膦的量?jī)r(jià)齊升是推動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升的重要因素。 百草枯市場(chǎng)景氣上行，而原料吡啶需外購(gòu)，因此公司百草枯的盈利有提升，但低于預(yù)期。 植保站的專家預(yù)測(cè)今年病蟲害會(huì)比去年嚴(yán)重，貿(mào)易商等擔(dān)心集中用藥會(huì)發(fā)生供應(yīng)不足，下游積極備貨，公司在乙酰甲胺磷、敵敵畏、三唑磷等殺蟲劑產(chǎn)品上優(yōu)勢(shì)顯著，訂單明顯好于去年；特別是乙酰甲胺磷的出口形勢(shì)比較樂觀，量?jī)r(jià)均大幅提升。
（二）、除草劑將迎來旺季
環(huán)保事件持續(xù)發(fā)酵，政策趨嚴(yán)是大勢(shì)所趨，"兩高"降低環(huán)境犯罪的入罪門檻，小企業(yè)開工受到壓制，從7 月份的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，草甘膦和百草枯均環(huán)比下滑。
3 季度是南半球的采購(gòu)?fù)?，草甘膦和百草枯將進(jìn)入需求高峰期， 而行業(yè)的開工受到環(huán)保趨嚴(yán)的限制，我們?nèi)詧?jiān)定看好草甘膦、百草枯的景氣提升。
（三）、乙酰甲胺磷值得期待 13 年起巴西開始禁用甲胺磷，只能用乙酰甲胺磷替代；印度是乙酰甲胺磷生產(chǎn)大國(guó)，由于環(huán)保提升，乙酰甲胺磷產(chǎn)量減少，海外直接從中國(guó)采購(gòu)。兩方面因素使得國(guó)內(nèi)乙酰甲胺磷供應(yīng)緊俏，前5 月出口量同比增長(zhǎng)近50%，價(jià)格由低點(diǎn)時(shí)期的2.8 萬(wàn)元/噸上漲至3.4 萬(wàn)元/噸。后市乙酰供應(yīng)緊張的局面仍將延續(xù)。沙隆達(dá)產(chǎn)能1.5 萬(wàn)噸/年，原料精胺（4 萬(wàn)噸/年，一半外賣）完全自給，毛利率達(dá)40%。
（四）、預(yù)計(jì)3 季度業(yè)績(jī)環(huán)比仍有望大幅提升 公司部分品種采取訂單制，在農(nóng)藥品種價(jià)格逐步上漲時(shí)，實(shí)際成交價(jià)格較市場(chǎng)報(bào)價(jià)有滯后， 目前公司的主要品種價(jià)格趨勢(shì)未發(fā)生變化，3 季度的實(shí)現(xiàn)價(jià)格會(huì)高于2 季度。另一方面，我們判斷草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷等的景氣度仍將提升，特別是百草枯有望獨(dú)立于吡啶形成新的一輪上漲，百草枯盈利價(jià)差將擴(kuò)大。因此，我們預(yù)計(jì)公司3 季度業(yè)績(jī)?nèi)杂型蠓鲩L(zhǎng)。
（五）、長(zhǎng)期成長(zhǎng)性打開 公司公告，為促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展，同屬中農(nóng)化控股子公司的馬克西姆-阿甘擬對(duì)上市公司B 股進(jìn)行部分要約收購(gòu)。 馬克西姆-阿甘為全球第7 大農(nóng)藥銷售企業(yè)，2012 年銷售額高達(dá)26.49 億美元，產(chǎn)品覆蓋除草劑、殺蟲劑及殺菌劑三大門類。馬克西姆的優(yōu)勢(shì)在于制劑的登記和銷售，其在2012 年年報(bào)上強(qiáng)調(diào)，公司的主要成本就是原粉的采購(gòu)，而沙隆達(dá)的優(yōu)勢(shì)正好在農(nóng)藥原藥的生產(chǎn)，兩公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的互補(bǔ)性較強(qiáng)；一旦兩公司合作，對(duì)于體量小的沙隆達(dá)，未來的成長(zhǎng)空間有望打開。
3.投資建議
公司鹽礦自給，氯堿生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)巨大，隨著熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目的順利投運(yùn)，光氣和吡啶系統(tǒng)產(chǎn)品的陸續(xù)投產(chǎn)，公司將逐步形成有機(jī)磷、光氣、吡啶三大產(chǎn)品系列，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯，持續(xù)發(fā)展能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。 公司產(chǎn)品訂單形勢(shì)大幅好于預(yù)期，幾大主要品種仍處于景氣通道，我們預(yù)計(jì)公司13-14 年EPS 分別為0.65 元、0.83 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為15.1x、11.8x，維持推薦評(píng)級(jí)。
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