>> 銀河證券-沙隆達(dá)A(000553)業(yè)績大增符合農(nóng)藥景氣預(yù)期,預(yù)計3季度環(huán)比仍有望增長-130704
| 上傳日期： |
2013/7/4 |
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作者： |
裘孝鋒，王強，胡昂 |
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1．事件
沙隆達(dá)A 發(fā)布2013 年上半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤為12474.8 萬元—13674.3 萬元，比上年同期增長420%—470%，對應(yīng)每股收益約0.21—0.23 元。
2．我們的分析與判斷
（一）、業(yè)績大增符合預(yù)期
公司產(chǎn)品種類繁多，農(nóng)藥市場景氣向上的階段，公司業(yè)績迎來大幅增長。從對業(yè)績的貢獻(xiàn)來看，主要產(chǎn)品是草甘膦、百草枯和乙酰甲胺磷等。
2012 年上半年，草甘膦處于景氣低點，市場形勢不明朗，公司草甘膦裝臵負(fù)荷很低，而隨著景氣度的提升，負(fù)荷逐漸的開滿。公司現(xiàn)有草甘膦產(chǎn)能折合2.5 萬噸，毛利約1.2 萬元/噸，草甘膦的量價齊升是推動公司業(yè)績提升的重要因素。
百草枯市場景氣上行，而原料吡啶需外購，因此公司百草枯的盈利有提升，但低于預(yù)期，如吡啶裝臵順利投產(chǎn)，盈利將大幅提升。
植保站的專家預(yù)測今年病蟲害會比去年嚴(yán)重，貿(mào)易商等擔(dān)心集中用藥會發(fā)生供應(yīng)不足，下游積極備貨，公司在乙酰甲胺磷、敵敵畏、三唑磷等殺蟲劑產(chǎn)品上優(yōu)勢顯著，訂單明顯好于去年；特別是乙酰甲胺磷的出口形勢比較樂觀，量價均大幅提升。
（二）、除草劑將迎來旺季
環(huán)保事件持續(xù)發(fā)酵，政策趨嚴(yán)是大勢所趨，“兩高”降低環(huán)境犯罪的入罪門檻，小企業(yè)開工受到壓制，從6 月份的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，草甘膦和百草枯均環(huán)比下滑。
3 季度是南半球的采購?fù)?，草甘膦和百草枯將進(jìn)入需求高峰期，而行業(yè)的開工受到環(huán)保趨嚴(yán)的限制，我們?nèi)詧远春貌莞熟?、百草枯的景氣提升?br> （三）、乙酰甲胺磷值得期待
13 年起巴西開始禁用甲胺磷，只能用乙酰甲胺磷替代；印度是乙酰甲胺磷生產(chǎn)大國，由于環(huán)保提升，乙酰甲胺磷產(chǎn)量減少，海外直接從中國采購。兩方面因素使得國內(nèi)乙酰甲胺磷供應(yīng)緊俏，前5 月出口量同比增長近50%，價格由低點時期的2.8 萬元/噸上漲至3.4 萬元/噸。
后市乙酰供應(yīng)緊張的局面仍將延續(xù)。沙隆達(dá)產(chǎn)能1.5 萬噸/年，原料精胺（4 萬噸/年，一半外賣）完全自給，毛利率達(dá)40%。
（四）、預(yù)計3 季度業(yè)績環(huán)比仍有望大幅提升
公司部分品種采取訂單制，在農(nóng)藥品種價格逐步上漲時，實際成交價格較市場報價有滯后，目前公司的主要品種價格趨勢未發(fā)生變化，3 季度的實現(xiàn)價格會高于2 季度。另一方面，我們判斷草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷等的景氣度仍將提升。因此，我們預(yù)計公司3 季度業(yè)績?nèi)杂型蠓鲩L。
（五）、農(nóng)藥整體景氣方顯公司彈性
公司農(nóng)藥產(chǎn)品線品種多樣，涵括除草劑、殺蟲劑和殺菌劑三大類，主要產(chǎn)品為草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷、敵敵畏、敵百蟲、2,4—D 等，除此還生產(chǎn)菊酯、毒死蜱、吡蟲啉，基本市場主流的產(chǎn)品公司都有涉及。
分產(chǎn)品盈利方面，主要的幾種農(nóng)藥產(chǎn)品對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)大致相當(dāng)，沒有特別突出的產(chǎn)品。
公司產(chǎn)品的價格彈性更多的是體現(xiàn)在所有產(chǎn)品疊加上，單個產(chǎn)品的價格彈性比較小，當(dāng)整個農(nóng)藥需求向好時，公司的價格彈性才體現(xiàn)出來。
因此，當(dāng)整個農(nóng)藥市場行情向上的時候，公司業(yè)績超預(yù)期的可能性就大大的增加，并且只要市場行情持續(xù)，這種盈利的趨勢在可預(yù)見的未來仍是可以持續(xù)的。
3.投資建議
公司鹽礦自給，氯堿生產(chǎn)優(yōu)勢巨大，隨著熱電聯(lián)產(chǎn)項目的順利投運，光氣和吡啶系統(tǒng)產(chǎn)品的陸續(xù)投產(chǎn)，公司將逐步形成有機磷、光氣、吡啶三大產(chǎn)品系列，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯，持續(xù)發(fā)展能力將進(jìn)一步增強。
公司產(chǎn)品訂單形勢大幅好于預(yù)期，幾大主要品種仍處于景氣通道，我們預(yù)計公司13-14 年EPS 分別為0.65 元、0.83 元，對應(yīng)目前股價PE 分別為13.0x、10.2x，給予推薦評級。
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