>> 民生證券-百隆東方(601339)13年中報點評：中報業(yè)績增長主要系毛利率提升以及投資收益增加-130815
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（下調(diào)） |
作者： |
吳驍宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
公司公布2013年中報：其中營業(yè)收入21.9億元，同比下降12.17%；歸屬母公司凈利潤3.14億元，同比增長52.91%；基本EPS 0.42元。
二、 分析與判斷
中報業(yè)績增長主要系毛利率提升以及投資收益增加公司二季度毛利率為21.9%，較一季度18.5%繼續(xù)保持上升態(tài)勢，內(nèi)外棉價差收窄大趨勢下色紡紗銷售均價穩(wěn)步提升以及"去庫存化"工作效果明顯是主要原因。同時公司為了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、專注色紡主業(yè)，對非核心業(yè)務進行了剝離，轉(zhuǎn)讓新疆子公司股權(quán)實現(xiàn)部分投資收益。報告期內(nèi)投資凈收益8,859萬元（主要包括4,779萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益以及3,312萬元理財收益），較去年同期大幅提升4.32倍，如剔除非經(jīng)常性及非經(jīng)營性損益后，公司中報凈利潤增速為17%。報告期內(nèi)公司銷售費用率及財務費用率有所優(yōu)化，管理費用率同比上升1.58 PCT至6.56%主要系工資、折舊/攤銷以及雜費支出較多。
銷售瓶頸主要系產(chǎn)能釋放較慢以及經(jīng)營理念堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展公司中報銷售下滑主要系二季度銷售下滑近22%，一方面來自于公司產(chǎn)能瓶頸：江蘇淮安項目預計今年年底釋放產(chǎn)能、山東鄒城項目預計明年年底釋放產(chǎn)能、越南項目尚處于建設期，三大項目今年均無法貢獻銷售；另一方面主要系公司堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，更注重盈利能力而非市場份額，銷售雖下滑毛利率卻提升3.3 PCT。在下游需求逐步回暖之際，我們認為公司產(chǎn)能釋放較慢以及注重盈利能力短期可能影響對客戶資源的把控。色紡紗較普通棉紗線高檔，且其環(huán)保、色彩豐富等優(yōu)點在未來會被更多應用，但歷史經(jīng)驗告訴我們在棉價大幅波動時其銷量會大受影響，說明目前色紡紗行業(yè)依然偏向買方市場，目前來看提升市場份額策略對于業(yè)績彈性可能更為有利。
三、 盈利預測與投資建議下調(diào)至"謹慎推薦"評級。調(diào)整13-15年核心EPS 至0.58/0.90/1.10元（主要對銷售增速以及毛利率進行了調(diào)整），對應PE 15/10/8倍，公司目前估值較為合理，給予14年10-11倍PE區(qū)間，6-12個月合理估值9-9.9元。
四、 風險提示
國內(nèi)棉花政策不確定性。宏觀經(jīng)濟不確定性。
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