>> 海通證券-百隆東方(601339)低基數(shù)+毛利率回升，扣非凈利增67.6%-130815
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
大小： |
247KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
汪立亭 |
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此報告為加密報告 |
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公司2013年8月15日發(fā)布2013年中報。2013年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.9億元，同比下降12.17%；利潤總額3.52億元，同比增長47.07%；歸屬凈利潤3.14億元，同比增長52.91%；扣非歸屬凈利潤2.71億元，同比增長67.6%；攤薄EPS為0.418元；凈資產(chǎn)收益率為5.21%。以此測算公司2013年第二季度營業(yè)收入11.44億元，同比下降22.16%，利潤總額2.4億元，同比增長51.37%，攤薄EPS為0.287元。
簡評和投資建議。
1.
收入：1H13收入21.9億元同比降12.2%，下半年有望實現(xiàn)正增長。1H13公司收入21.9億元，同比下降12.17%，其中，2Q13收入11.44億元，同比下降22.16%。環(huán)比來看，2Q13收入較1Q13收入增長9.43%。由于2012年上半年棉花均價高于下半年（2012年全年棉花價格下行，圖1），2012年上半年棉紗價格基數(shù)較高，公司1H13收入同比下降。2013年下半年隨著去年同期棉紗價格高基數(shù)消失，且自2013年以來棉花價差持續(xù)縮小，棉紗銷量逐漸提升，收入有望實現(xiàn)同比正增長。
2.
毛利率同比提升3.28個百分點是凈利潤增速高于收入增速主因，改善有望持續(xù)。公司1H13綜合毛利率20.27%，同比提升3.28個百分點，致1H13凈利潤增長52.91%，大幅高于收入增速-12.17%。其中，1Q13毛利率18.45%，2Q13毛利率21.94%。毛利率改善源于：1.隨著高價庫存原料棉消化，營業(yè)成本下降；2.國內(nèi)外棉花價差收窄。目前，國內(nèi)棉花庫存消費比1.62，國外棉花庫存消費比0.48，內(nèi)外棉庫存消費比的巨大差距下，棉花價差縮小為長期趨勢，公司毛利率有望持續(xù)改善。
3.
公允價值變動收益及投資收益合約增加EPS0.13元，剔除后1H13EPS約0.29元。公允價值變動收益1921萬元，主要是衍生金融產(chǎn)品公允價值增值；投資凈收益8859萬元，其中處置長期股權投資產(chǎn)生的投資收益為4779萬元，主要為出售新疆籽棉收購及加工子公司獲得的投資收益。剔除這兩部分影響公司營業(yè)利潤增速14.72%，1H13EPS約0.29元。
公司為中高端色紡紗雙寡頭之一（另一個為華孚色紡），參與的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)為“籽棉收購加工-纖維染色-紡紗-銷售給服裝、面料加工廠”。
因產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)較短，棉花成本占比高達70%，公司毛利率受棉花價格波動明顯。短期公司業(yè)績改善源于高價原料棉消化帶動毛利率提升，低基數(shù)下凈利增長明顯。中長期看內(nèi)外棉花庫存消費比差距巨大（外棉0.48VS.內(nèi)棉1.62），棉花價差有望持續(xù)縮小，公司基本面有望持續(xù)改善。
我們預計2013-2015年EPS分別為0.68、0.8和0.94元，分別同比增長102.92%、17.71%和17.58%。目前棉紡行業(yè)景氣周期向上，給予公司對應2013年20倍PE，目標價13.6元，“買入”評級。
風險提示：內(nèi)外經(jīng)濟復蘇低于預期、人民幣升值、棉花政策不確定性
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