>> 民生證券-百隆東方(601339)12年年報點評：13年業(yè)績觸底反彈值得期待-130419
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳驍宇 |
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一、 事件概述
公司公布2012年年報：其中營業(yè)收入47.7億元，同比增長0.19%；歸屬母公司凈利潤2.51億元，同比下降73.59%；基本EPS 0.37元。
公司2012年度分配預(yù)案為：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.05元（含稅）。
二、 分析與判斷
12年堅持"去庫存化"換取現(xiàn)金流12年全年在高價棉（2.4萬元/噸的棉花成本）的影響下，公司不惜壓縮短期毛利率，堅持"去庫存化"以維持長期趨穩(wěn)的利潤水平。全年產(chǎn)品價格同比下降16%，銷量增長15%。毛利率從11年的27.74%大幅降至15%，核心凈利潤率從17.2%降至4.4%。在以價換量的銷售策略下，12年存貨周轉(zhuǎn)率較11年的1.3提升至1.7。銷售費用率較11年提升0.37 PCT至2.70%主要系工資支出增長所致，管理費用率保持穩(wěn)定，財務(wù)費用率提升了0.42 PCT主要系匯兌損益減少所致。
棉花基本面對公司13年業(yè)績觸底反彈將提供有利支撐從宏觀形勢來看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇較為樂觀，中國經(jīng)濟復(fù)蘇更多靠政策外力推動，歐元區(qū)相對緩慢。從中國棉花政策來看，13/14年度收儲政策符合預(yù)期，拋儲政策還未確定，3:1掛鉤國儲棉和滑準(zhǔn)稅進口配額有利于紡織企業(yè)降低采購成本，總體利多。從棉花供需情況來看，美國農(nóng)業(yè)部4月報告下調(diào)全球產(chǎn)量、上調(diào)全球消費量，不過由于中國的巨量庫存，12/13年度期末庫存仍將增長，同時對中國棉花進口預(yù)期有所提升，我們認(rèn)為高庫存、高庫存消費比將長期抑制棉價上漲空間，但中國棉花政策卻有利于國內(nèi)外棉花價差的趨勢性縮小，色紡紗企業(yè)的毛利率彈性有望提前釋放。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
維持"強烈推薦"評級。調(diào)整13-15年核心EPS 至0.54/1.00//1.26元，對應(yīng)PE 15/8/7倍。下調(diào)業(yè)績主要系期間費用率以及所得稅率有所調(diào)整，但推薦邏輯未曾改變，3-6個月合理估值10元。
四、 風(fēng)險提示
國內(nèi)棉花政策不確定性。宏觀經(jīng)濟不確定性。
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