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投資邏輯
    色紡紗行業(yè)是已經(jīng)有近30 年歷史的細(xì)分子行業(yè)，因其較小的容量、相對(duì)有限的盈利能力，目前已形成相對(duì)穩(wěn)定的雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，未來(lái)行業(yè)的發(fā)展主要隨下游消費(fèi)需求的自然增加而平穩(wěn)增長(zhǎng)；
    公司是行業(yè)內(nèi)的雙寡頭之一，一直穩(wěn)步擴(kuò)張規(guī)模；自2000 年以來(lái)，謹(jǐn)慎地沿著產(chǎn)業(yè)鏈延伸、通過投資新建及兼并擴(kuò)張色紡紗產(chǎn)能；借助2012 年成功上市的募集資金，公司未來(lái)1-2 年將增加包括越南工廠在內(nèi)的產(chǎn)能；公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，在行業(yè)內(nèi)、下游主要客戶中具備較好的品牌形象與口碑；公司是一家質(zhì)地較為優(yōu)秀的企業(yè)，目前的運(yùn)營(yíng)環(huán)境緩慢復(fù)蘇。
    受下游需求不足、國(guó)內(nèi)外棉價(jià)倒掛、自身儲(chǔ)備棉成本較高這三重因素的負(fù)面影響，公司整體的毛利率水平自2011 年下半年開始明顯下滑，2012 年業(yè)績(jī)繼續(xù)受此拖累而大幅下滑；
    我們認(rèn)為紡織行業(yè)的基本面業(yè)績(jī)已見底，海外需求自2012 年末開始有復(fù)蘇跡象，加之產(chǎn)業(yè)整合初步見效，預(yù)計(jì)2013 年行業(yè)將持續(xù)緩慢復(fù)蘇。受此影響，業(yè)內(nèi)企業(yè)訂單情況有望明顯增加，但訂單毛利率水平能否順利提升，仍取決于2013 年行業(yè)復(fù)蘇的力度和節(jié)奏；
    基于對(duì)行業(yè)的判斷，拖累公司2012 年業(yè)績(jī)的三重因素中，雖然國(guó)內(nèi)外棉價(jià)倒掛的負(fù)面影響短期內(nèi)仍將持續(xù)，但下游需求略有好轉(zhuǎn)、公司自身儲(chǔ)備棉成本將于2013 年1 季度后明顯下降，預(yù)計(jì)將明顯提升公司的毛利率水平，從而帶動(dòng)公司2013 年業(yè)績(jī)的改善；
    我們根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)（產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，全球紡織服裝生產(chǎn)已經(jīng)向國(guó)外轉(zhuǎn)移），草根調(diào)研結(jié)果（企業(yè)倒閉增加，訂單回升）得出紡織制造行業(yè)整合開始見效的結(jié)論；公司作為色紡紗龍頭，無(wú)疑也就享受整合帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，取得高于行業(yè)均值的發(fā)展速度。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    預(yù)計(jì)公司2012-2014 年收入分別同比增長(zhǎng)-3.43%、-0.86%、9.48%；凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-71.65%、25.00%、14.10%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.360 元、0.450 元、0.513 元；
    目標(biāo)價(jià)11 元：目前公司PB 在1.1 倍，參考可比公司華孚色紡、霞客環(huán)保、魯泰A、聯(lián)發(fā)股份、孚日股份目前平均1.43 倍的PB 水平，我們認(rèn)為公司在11 元以內(nèi)具備一定的安全邊際。