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    投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)：三季度出貨略好于預(yù)期，期待四季度新品帶來(lái)的改善效應(yīng)。盡管補(bǔ)貼政策退出疊加傳統(tǒng)電視機(jī)銷售淡季，但我們草根調(diào)研了解到公司8 月銷售略有增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q3 收入規(guī)模增長(zhǎng)仍有保證。我們期待傳統(tǒng)四季度旺季銷售以及4K2K 等新品對(duì)于利潤(rùn)率提升的作用，因此維持13-15 年盈利預(yù)測(cè)1.50 元、1.75 元和2.04 元，目前股價(jià)（12.52 元），對(duì)應(yīng)PE 分別為8.3倍、7.2 倍和6.1 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    二季度收入維持高增速，毛利率影響，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。海信電器13 年上半年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收136 億，同比增長(zhǎng)35%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)8.1 億，同比增長(zhǎng)41%，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS0.62 元，略低于我們的預(yù)期（0.65，+48%）。
    收入端穩(wěn)定增長(zhǎng)，Q2 毛利率環(huán)比下滑是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主因。受益節(jié)能惠民政策的末班車效應(yīng)，二季度單季公司收入端仍保持35%的高速增長(zhǎng)（環(huán)比Q1并未出現(xiàn)大幅增速下滑），達(dá)67.3 億元。5 月新品VIDAA 極簡(jiǎn)智能電視產(chǎn)品的發(fā)布有效提升產(chǎn)品均價(jià)（中怡康數(shù)據(jù)顯示，Q2 海信液晶電視均價(jià)提升5%），與面板價(jià)格持續(xù)回落形成剪刀差，推動(dòng)公司Q2 主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比改善0.6%至16.9%。但二季度毛利率環(huán)比下降1.6%，導(dǎo)致中報(bào)整體業(yè)績(jī)低于預(yù)期。我們認(rèn)為這主要是因?yàn)镼2 出口占比環(huán)比提升，且出口毛利下降的雙重結(jié)果。由于公司在美國(guó)市場(chǎng)訂單結(jié)構(gòu)較去年同期略差（去年同期大尺寸訂單較好），外銷均價(jià)有所下滑，因而導(dǎo)致上半年公司出口毛利率僅為去年同期的一半，達(dá)到2.9%。
    積極的營(yíng)銷模式致銷售費(fèi)率上升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑。為配合VIDDA 新品銷售，公司加大對(duì)營(yíng)銷人員的激勵(lì)（上半年銷售人員薪酬增長(zhǎng)43%），并積極拓展經(jīng)銷商，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比提升1.4%至8.9%。我們預(yù)計(jì)在公司積極主動(dòng)的營(yíng)銷策略下后期銷售費(fèi)用率大幅下降的可能性較低。管理費(fèi)用率方面，Q2小幅上行0.4%至2.7%，主要是對(duì)軟件開(kāi)發(fā)和芯片資源方面的投入增加所致。
    上半年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.48 元，同比下滑80%，主要是今年公司未再進(jìn)行跨境融資操作，導(dǎo)致應(yīng)付款賬期縮短，資金流出壓力較大。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：終端需求持續(xù)低迷，智能電視新商業(yè)模式的出現(xiàn)，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，面板價(jià)格持續(xù)大幅上升。