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    事件：今日公司公布2013年度半年報(bào)，2013年上半年公司營業(yè)收入同比小幅下降4.30%至147.88億元，毛利率微幅提升0.33個百分點(diǎn)至4.40%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降30.85%至1.30億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比下降31.84%至1.28億元；每股收益同比下降44.44%至0.05元。
    投資要點(diǎn)： 
    公司業(yè)績同比降幅超過預(yù)期。業(yè)績降幅超過預(yù)期的原因有三：一是公司收入降幅超過預(yù)期，上半年受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱增長，有效需求不足，煤炭鋼鐵產(chǎn)能過剩，價格下滑，外貿(mào)乏力等影響，公司營業(yè)收入同比下滑4.3%至147.88億元。二是鐵路運(yùn)輸毛利率和港口作業(yè)毛利率降幅超預(yù)期，導(dǎo)致上半年公司綜合業(yè)務(wù)毛利率為4.40%，較去年同期僅略增0.33個百分點(diǎn)；三是財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加超預(yù)期，也是公司業(yè)績大幅下滑的關(guān)鍵因素。當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長44.39%至2.36億元，占當(dāng)期毛利潤總額的36.47%，較去年同期提升10.36個百分點(diǎn)，直接導(dǎo)致公司在毛利總額同比增長3.46%的情況下，營業(yè)利潤卻大幅下滑28.93%。
    分業(yè)務(wù)看，商貿(mào)物流業(yè)務(wù)盈利水平持續(xù)提升，鐵路運(yùn)輸及港口業(yè)務(wù)有所下滑。2013年上半年公司商貿(mào)物流業(yè)務(wù)收入受鋼材價格持續(xù)走弱影響，較去年同期下降4.11%，但由于該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升至三年來最高水平3.05%，促使該塊業(yè)務(wù)毛利潤同比增加32.72%。而鐵路物流業(yè)務(wù)受國內(nèi)煤炭需求不足拖累，營業(yè)收入同比下降10.14%，毛利率下降4.95個百分點(diǎn)，毛利潤下降17.71%；港口業(yè)務(wù)營業(yè)收入雖同比增長5.08%，但由于毛利率下滑42.73個百分點(diǎn)至14.27%，毛利潤也同比下滑152.67%。由于商貿(mào)物流業(yè)務(wù)占比較大，該業(yè)務(wù)毛利率的持續(xù)提升一定程度上彌補(bǔ)了鐵路運(yùn)輸及港口業(yè)務(wù)毛利潤的下滑，促使上半年公司整體毛利潤依然實(shí)現(xiàn)小幅增長。 分季度看，2季度業(yè)績與1季度基本持平。2季度公司營業(yè)收入較1季度環(huán)比增長58.01%，在毛利率較1季度下降1.49個百分點(diǎn)至3.80%的情況下，當(dāng)季毛利潤依然實(shí)現(xiàn)13.49%的環(huán)比增長。當(dāng)季成本管控能力有所增強(qiáng)，三項(xiàng)期間費(fèi)用率均有所下滑。但是由于2季度資產(chǎn)減值損失增加887.40%至5154萬元，導(dǎo)致公司當(dāng)季營業(yè)利潤與1季度基本持平。隨著地方政府投資提速，鋼材、煤炭消費(fèi)旺季刺激，預(yù)計(jì)下半年公司商貿(mào)物流、鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)有望改善。
    公司發(fā)展條線清晰，三大板塊轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，成長空間廣闊。公司始終堅(jiān)持"大物流、大服務(wù)、大效益"發(fā)展戰(zhàn)略，僅僅圍繞"建成安徽省規(guī)模最大、運(yùn)營質(zhì)量最高的物流企業(yè)"目標(biāo)，深入推進(jìn)煤炭、大宗生產(chǎn)資料商貿(mào)、集裝箱物流三大物流體系建設(shè)，以物流供應(yīng)鏈管理理念統(tǒng)領(lǐng)三大板塊的轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，公司已經(jīng)從依靠簡單裝卸業(yè)務(wù)提升公司業(yè)績的港口企業(yè)，有序向大型現(xiàn)代綜合物流企業(yè)轉(zhuǎn)型，為此，我們應(yīng)該用現(xiàn)代物流業(yè)的發(fā)展眼光去審視公司的未來和成長。
    盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)公司 2013-2014年每股收益分別為0.11元、0.14元，對應(yīng)PE分別為27.93和23.29倍。根據(jù)當(dāng)前申萬港口板塊PE估值的12.25倍、申萬物流板塊PE估值的15.78倍，公司PE估值過高，考慮公司當(dāng)前財(cái)務(wù)壓力較大，近期股價上漲幅度較大，預(yù)計(jì)近6個月內(nèi)股價跑贏市場概率較小，給予公司"中性"評級；但是由于公司已經(jīng)從依靠簡單裝卸業(yè)務(wù)提升公司業(yè)績增長空間的港口企業(yè)，有序向大型現(xiàn)代綜合物流企業(yè)轉(zhuǎn)型，我們應(yīng)該用現(xiàn)代物流業(yè)的發(fā)展眼光去審視公司的未來和成長，建議長期投資者密切跟蹤、重點(diǎn)關(guān)注。 
    投資風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債過高，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力較大；大盤震蕩風(fēng)險(xiǎn)。