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事件：
    公司于2013年8月19日公布半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.28億元，同比增長(zhǎng)140.62%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6062.18萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7143.17萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)11.71%；歸屬于上市公司股東扣非凈利潤(rùn)4304.51萬(wàn)元，同比下降13.93%；基本每股收益0.09元。2013年1-9月份凈利潤(rùn)預(yù)增0%-50%。
    點(diǎn)評(píng)：
    營(yíng)收大幅增長(zhǎng)源于銷量增長(zhǎng)以及凱力克并表。報(bào)告期內(nèi)，公司收入同比增長(zhǎng)141%，鈷鎳銅鎢金屬、塑木型材、電子廢棄物回收處理等各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。其中，鈷鎳粉體銷售1,645.35噸，電積銅銷售3,185.44噸，塑木型材銷售6,502.09噸，碳化鎢銷售545.29噸。
    綜合毛利率受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，仍然處于下降通道，下降8.88個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到20.96%。分產(chǎn)品環(huán)比來(lái)看，電子廢棄物業(yè)務(wù)得益于募投項(xiàng)目投產(chǎn)并初步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，毛利率出現(xiàn)反彈；此外，其他主要產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中鎳粉、電積銅的毛利率下降幅度較大，主要源于期間鎳和銅的價(jià)格疲軟。
    募投項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)行，產(chǎn)能逐步釋放。募投項(xiàng)目“廢舊電路板中稀貴金屬、廢舊五金電器（銅鋁為主）、廢塑料的循環(huán)利用項(xiàng)目”進(jìn)展順利，截止2013年6月30日，已完成工程總量的85%；項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)行階段，初步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。公司湖北、江西的電子廢棄物產(chǎn)業(yè)基地全面運(yùn)行，廢舊家電的拆解總量達(dá)65萬(wàn)多臺(tái)；公司江西報(bào)廢汽車處理基地的建設(shè)進(jìn)展順利，將于9月份進(jìn)入試運(yùn)行；湖北武漢城市礦產(chǎn)資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)園已積極推進(jìn)土地征用、環(huán)評(píng)審批與項(xiàng)目備案、相關(guān)設(shè)計(jì)與設(shè)備調(diào)查工作，為年內(nèi)開工建設(shè)提供了條件。江西、湖北、天津的城市礦產(chǎn)循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目的建設(shè)，進(jìn)一步實(shí)施公司從廢舊電池到電子廢棄物再到報(bào)廢汽車的城市礦產(chǎn)資源產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。公司投資建設(shè)年產(chǎn) 3000 噸動(dòng)力電池用鎳鈷錳前驅(qū)體材料生產(chǎn)線，充分發(fā)揮與凱力克協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)行低成本產(chǎn)業(yè)鏈的整合。
    孫公司獲得汽車回收資質(zhì)。孫公司江西格林美報(bào)廢汽車循環(huán)利用有限公司獲得報(bào)廢企業(yè)回收企業(yè)的資格認(rèn)定，有效期2013年8月-2015年8月，為其開展報(bào)廢汽車回收拆解業(yè)務(wù)，進(jìn)一步推動(dòng)公司報(bào)廢汽車循環(huán)利用項(xiàng)目提供了有力支撐。
    三項(xiàng)費(fèi)用快速增長(zhǎng)。報(bào)告期，管理費(fèi)用9361.10萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64.48%，源于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張、凱力克并表；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)209.16%，高達(dá)9677.06萬(wàn)元，源于計(jì)提公司債券利息及銀行貸款增加；僅有銷售費(fèi)用小幅下滑4.45%。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)2.03億元，同比增長(zhǎng)100.59%，占毛利的72.57%，較大程度壓縮利潤(rùn)空間。
    政府補(bǔ)助大幅增厚利潤(rùn)。2013年上半年公司營(yíng)業(yè)外收入3750.14萬(wàn)元（同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6062.18萬(wàn)元），同比增長(zhǎng)136.24%。其中，政府補(bǔ)助3745.69萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)135.96%，占利潤(rùn)總額的38.42%，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊褡饔蔑@著。
    維持公司“增持”評(píng)級(jí)。公司近期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自于產(chǎn)能繼續(xù)投放，包括電子廢棄物拆解、碳化鎢、電積銅，以及凱力克并表。結(jié)合公司產(chǎn)能投放進(jìn)度以及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的判斷，我們給予公司2013-2014年每股收益0.22元和0.28元的盈利預(yù)測(cè)。目前公司2013年P(guān)E為50.43倍，考慮電子廢棄物業(yè)務(wù)超預(yù)期的可能性，給予目標(biāo)價(jià)12.22元，對(duì)應(yīng)2013年55倍PE。
    主要不確定性。產(chǎn)能快速擴(kuò)張面臨原料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；政策執(zhí)行具有不確定性；金屬價(jià)格具有不確定性；成本大幅增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。