>> 中原證券-格林美(002340)年報點評：傳統(tǒng)業(yè)務業(yè)績見底,新業(yè)務成長可期-130424
| 上傳日期： |
2013/5/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
何衛(wèi)江 |
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報告關鍵要素:
盡管公司從事有色金屬循環(huán)再造業(yè)務，盈利能力相對礦山企業(yè)穩(wěn)定，但是受有色金屬周期負面影響，公司加工費絕對值下降較多，產能擴張被加工費下降所抵消；此外，新業(yè)務電子廢棄物拆解回收業(yè)務短期產能擴張斷檔，兩方面因素導致公司業(yè)績釋放缺乏爆發(fā)力。
事件:
格林美(002340)公布2012年報。
點評:
2012年歸屬上市公司股東凈利潤僅增長一成左右。2012年實現(xiàn)營業(yè)收入14.18億元，同比增長54.41%；綜合毛利率為25.82%，回落5.86個百分點；實現(xiàn)營業(yè)利潤7537.59萬元，同比下降12.10%；歸屬上市公司股東凈利潤1.35億元，同比增長11.69%；基本每股收益0.23元。
2012年鈷鎳粉體銷售2994.48噸，同比增長39.53%；電解銅銷售5835.01噸，同比增長49.69%；塑木型材銷售9668.81噸，同比下降18.17%，此外再生碳化鎢產銷量近千噸，電子廢棄物拆解量為130萬臺?？偟脕碚f，2012年公司經營業(yè)績低于預期。收入增長因為產能增加，銷售規(guī)模擴大；營業(yè)利潤下降是因為綜合毛利率下降；同時公司收到了大額補貼款，使得凈利潤實現(xiàn)小幅增長。
研發(fā)和利息推高三項費用支出。三項費用合計2.79億元，同比增加39.50%。其中管理費用1.66億元，同比增長40.49%，增量主要來自研發(fā)費用，2012年研發(fā)費用支出5010萬元，同比增加57.25%；財務費用9104萬元，同比增長59.40%，隨著公司生產規(guī)模擴張和對外收購，資金需求大幅增長，2012年長短期借款合計25.9億元，同比增加73.94%，此外公司發(fā)行了8億元的公司債，本年度利息支出9583萬元，同比增加78.32%。
短期現(xiàn)有的鈷鎳、塑木型材、碳化鎢、電解銅業(yè)績改善空間有限。公司以鈷鎳粉體業(yè)務創(chuàng)業(yè)起步，近幾年逐步拓展了塑木型材、碳化鎢、電解銅等業(yè)務。這幾項業(yè)務受全球經濟周期，特別是中國經濟增長影響較大。隨著需求放緩，金屬價格持續(xù)低迷，壓縮了公司加工費。短期而言，需求低迷這一狀況還將延續(xù)，公司加工費提價空間基本被封死，而鈷鎳粉體、碳化鎢產能基本釋放，塑木型材和電解銅產銷量還有一定上升空間，考慮到這兩項業(yè)務占比，對業(yè)績增長貢獻力度有限。
短期稀貴金屬達產和拆解量倍增是電子廢棄物業(yè)務鏈條增長點。電子廢棄物產業(yè)鏈條是公司著力打造的另一核心業(yè)務，包括荊門、武漢和江西共計13萬噸產能，現(xiàn)有產能滿負荷運行已經常態(tài)化，2012年拆解量為130萬臺左右，預計2013年拆解量有望達到300萬臺。按照目前形勢，最具可行性規(guī)劃的基地有蘭考、武漢畢鋪和天津子牙，樂觀的估計2014年個別基地可能具備投產能力，異地擴張還需要更多時間。此外，處在試生產階段的電子廢棄物延伸的稀貴金屬項目未來兩年有望逐步達產，黃金和白銀設計產能分別為2.55噸和18噸，還有鉑鈀等金屬產出。
維持“增持”評級。根據(jù)測算，考慮凱力克并表，預計2013-2014年每股收益分別為0.31元和0.38元，按照4月23日收盤價10.99元，對應動態(tài)市盈率分別為35倍和29倍，估值基本合理，考慮到，長期而言公司以技術和品牌立足循環(huán)經濟的戰(zhàn)略構想經得起時間考驗，發(fā)展趨勢良好局面并未發(fā)生改變，短期而言公司幾項新業(yè)務進入收獲期，維持“增持”投資評級。
風險提示：鈷鎳價格進一步下跌，稀貴金屬項目未達預期和異地擴張遇阻。
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